□新疆证券研究所  蒋传宁

    用友软件（600588）年报显示，公司2004年实现主营收入72587.2万元，主营利润64677.3万元，同比分别增长20.7%、18.5%，而净利润为6944.1万元，同比下降了7.3%。

    软件复制成本极低，规模效应显著，然而，公司销售规模扩大并未带来盈利的上升。2004年公司营业、管理费用比例较上年分别上升1.5和0.8个百分点，二者共提高了2.3个百分点，加上毛利率略有下降，导致净利润率下降了2.9个百分点，净利润因此下滑。年报显示，公司进行外延式扩张，分别成立了从事软件外包的软件工程公司、从事金融ERP业务的金融软件公司，新成立公司存在开办费、研发费、营业费用等支出，而短期内未能实现收入增长。

    2005年公司有望走出低谷。一是行业保持较快增长速度。作为发展中国家，我国信息化程度较发达国家明显偏低，未来随着硬件设备普及程度的提高、互联网的发展、信息化向各行业、各领域深化渗透以及国家对软件产业政策上的扶持，未来我国软件及服务行业将继续保持较高的增长速度，预计未来三年销售额年增长率约为20%。作为ERP管理软件主要应用领域，国内制造业信息程度很低，预计未来2-3年国内ERP的增长率将不低于20%。

    二是公司ERP竞争优势明显。国内软件厂商在国内ERP行业中已占主导地位，用友软件市场份额居第一位，据CCID数据，公司市场份额为21.9%。作为国内龙头厂商，我们认为，公司未来至少可取得行业平均增长速度。如果考虑公司未来可在金融领域ERP获得突破，公司ERP的收入增长速度将快于行业平均水平。作为国内最早介入财务软件市场厂商，公司国内财务软件市场份额也居第一位，为27.4%。此外，虽然我国软件接包与全球最大的接包国印度相比有较大的差距，但近年来我国软件接包业务发展速度相当快，年增长率为25-30%，快于行业平均水平，预计公司未来2-3年主业收入将继续保持20%左右的年增长率。

    三是投资能否盈利是公司走出低谷的关键。我们认为，公司在软件工程、金融领域ERP的投资早在2005年、迟在2006年将有希望获得突破性进展，进而获得盈利，加上公司总销售规模的提高，未来公司营业、管理费用比例将会下降，进而带动公司业绩走出低谷。

    四是长期发展前景谨慎乐观。以2005年3月29日收盘价18.43元计算，公司的静态市盈率为38.2倍，处于偏高水平，考虑投资导致短期盈利下降这一因素，静态市盈率可以高于平均水平，不过，短期内公司股价上行动力不足。长期来看，作为国内富有竞争力的软件厂商，一旦投资获利将会带动公司走出低谷，我们对其长期发展前景持谨慎乐观态度。