华夏证券  银国宏

    上证综指在1200点区域上上下下的过程中，有两种现象值得我们关注和研究：一种是自我预期，主要表现为当市场向投资者不愿意看到的低点滑落时，任何消息面的变化都能引发市场形成一种向好的自我预期，进而成为市场收复1200点的动力之源；另外一种是以静制动，主要表现是2005年以来绝对价格不断创出新高的高价绩优股，延续着运行中枢不断抬升的趋势，市场变化似乎与其趋势关系不大。在笔者看来，上述两种现象在未来很长一段时间内可能会继续存在，因此有必要对两种市场现象下的投资机会做一个梳理和认识。

    自我预期特征与投资机会

    目前市场形成的自我预期主要是基于对制度变革的预期，这种预期产生的重要条件是指数运行趋势不断向下，而且已经出现了向市场认为的极端目标靠近的迹象。而按照通常的理解，市场普遍预期政策面在这一阶段出现变化的可能性在加大。这一预期的一个重要支撑是，市场在最终击穿1500点区域时，政策面曾经多次出现积极变化，并因此推动过指数的反弹，尽管最终未能改变下降趋势，但这样一种市场击破关键位置时的政策变化特征，以及近期有关部门的一些行为举措，都在很大程度上强化了市场自我预期形成的逻辑。应该说，这种自我预期的形成是符合逻辑的，也的确可以吸引一部分资金进行政策博弈，因为在这样一个市场即将再次打破弱市平衡的关键阶段，市场对于基本面的变化是十分敏感的。

    从自我预期未来的变化趋势分析，一旦预期成为现实，即使不能成为确立牛熊的转折点，也必然引发市场趋势出现重大变化，其反弹高度可能超过现有预期。另一方面，即使这种自我预期未能在短期内成为事实，如果没有相反的不利因素，也不会迅速消失，因为形成预期的市场状态（即将打破弱平衡破位下跌）是存在的，而引发预期的相关信息和氛围也是存在的。但是，市场的活跃和反弹如果仅仅局限于这种基于某种信息的自我预期，那么活跃程度和反弹高度将有很大限制，因为当自我预期始终处于等待实现阶段时，基于这种预期的市场信心将会不断减弱，特别是市场发现这种自我预期最终无法落实时，现有的市场反弹会以很快的速度结束，而且原来能够勉强维持的弱平衡格局也会被很快打破，前期低点也会失去原有的支撑作用。

    在市场具有自我预期的阶段，整个市场所表现出的投资机会可以归纳为两个方面：一是基于某些事件的发生会表现得非常强劲，最近的典型是深物业的外资并购事件、浙江医药的新药开发事件，这些事件不仅带来当事品种的强劲走势，而且能够引发类似或相关品种的活跃，但这属于典型的短线机会，往往稍纵即逝；二是实施送配方案的品种抢权现象比较突出，比较典型的是华鲁恒升、烟台万华以及鑫富股份等，这种投资机会相对而言更好把握，因为这些股票普遍具有良好的业绩和成长性预期，实际是一种长期投资机会的短期集中体现。

    以静制动策略的实质和有效性

    以静制动策略的核心实质是价值投资理念的深化，无论是否存在制度变革的系统性利好，都秉承一种选择优质股票、寻求长期稳定回报的原则，也是一种重择股收益、轻择时收益的策略。但2005年以来，这种策略的市场特征有了新的变化：根据笔者统计，在股价最高的前50只股票中，基金持股占流通股比例超过20%的有34只，其平均股价在21元左右，2005年以来的平均累计涨幅在20%左右。与此形成鲜明对比的是，整个市场平均股价不足6元，2005年以来更是平均下跌15%左右。可以说，以价值投资深化为核心的以静制动策略，在今年1季度的典型特征是“绩优就要高价、涨了还能再涨”。

    如果我们探询这一特征的成因，其根本原因是市场中几乎所有性质的存量资金，在面对系统性风险时，都不约而同以精选价值型股票为手段来回避或对抗风险。这就导致投资这些品种的资金结构，从原有的基金为主转为基金类资金与非基金类资金共存的格局，其中非基金类资金在短期推高优质品种价格方面可能发挥了非常重要的作用。笔者判断，只要市场的系统性风险不能消除，弱市状态不得以改变，那么这种不同性质资金共同投资有限品种的市场格局就不会改变，而且还会越来越显著。但是，如果前述自我预期最终成为现实，整个市场的投资机会将在短期之内迅速扩散，非基金类资金的选择范围也将随之迅速扩大，那么这类优质品种集中、连续上涨的特征可能会减弱，以静制动策略的有效性也会越来越不显著，特别是如果预期中的制度变革在品种方面有所指向的话，市场的投资重点也会有所转移。但有一点依然不会改变，就是这些品种的运行中枢仍会维持一种上移趋势，不过会由原来的集中快速上涨转变为缓慢稳定上涨，甚至需要在短期消化一定的上涨压力。

    综合来看，自我预期下的投资机会与以静制动的投资策略在短期内可能表现出不一致的特征，投资机会的迅速扩散（预期实现）或进一步集中（预期落空）都可能成为短期内市场演变的两个方向。