（上接A01版）但华安基金王国卫却认为，留住大型蓝筹也完全可以发行全A股。“现在市场承受能力还是有的。而且宝钢不就是以全A股方式发行的吗？关键要看是不是优质，如果是优质大型蓝筹股，发行全A股有什么不好？”“A+H会使本来已经复杂的股权结构变得更复杂了。”

    持同样观点的还有中再资产的秦先生，“完全可以考虑只发A股。而且A+H发行会带动整个大盘价值中枢的走低。”

    在接受记者采访的机构中，也有A+H发行的支持者。瑞银袁淑琴就是其中一个：“我同意A+H这个方向，兼顾了国内、国际两个市场的投资者，是非常好的方案。”“现在国际投资者参与A股市场非常少，只可以通过QFII这个渠道进去；而很多大型企业希望可以与国际市场直接接轨。其次，对于大型蓝筹上市，把市场供应分开是比较好的，这样需求可以扩大，拿到的价钱也可以更好；对国内国际两个市场、对企业自身都是有好处的。”但她同时也强调，“A+H发行的企业必须达到一定的规模才可以考虑。如果公司质量好但规模不是太大，可以考虑只在A股市场发。”

    对于选择A+H同时发行，支持者给出的理由还有：如果H股先发，自然会成为A股市场发行价的比较标准，但这时的H股价已经是二级市场买来价，是第一轮价差已经被人家赚走后的价格；但如果先发A股，H股发行价格肯定要比A股低，发行完以后立刻摊薄每股净资产，就相当于国内投资者白白多交了钱，凭空去补贴国外投资者。

    而反对者主要是担心A+H同时发行会带动整个大盘价值中枢的走低。这样的担心并非没有道理。众所周知，香港是一个典型的离岸市场，香港的上市公司基本来自香港以外，市场的资金主要也来自香港以外。按照国际资本市场的普遍规律，离岸市场的投资者风险意识是最强的，这个市场股票的定价也是最低的。所以，H股与A股存在20%到30%的差价是合理的。但是，现在A+H同时发行时就会给内地的投资者一种错觉：A股与H股股价要接轨。在这种预期下，A股价值中枢会进一步走低。

    华宝信托任志强表示：“作为机构投资者，我们不担心适度的新股发行，但是非常担心搞A+H同时发行。在这个问题上希望管理层能够谨慎一些。”

    制度变革呼应新股发行

    从长期来看，大盘蓝筹股的发行对于A股市场是有利的。但是，对于目前A股的持有者们来说又有一个很大的顾虑：在不断引入大盘蓝筹股的过程中，管理层是想通过扩大增量来改变市场结构，重建一个新市场，由此会不会放弃对原有存量市场问题的解决。

    “应该有所兼顾，如果一边倒不仅违背了市场的‘三公’原则，也对投资者预期产生不良影响；而且现在存量那么大，不可能、也不应该完全弃之不管。”一位接受采访的市场人士强调。

    华安基金王国卫认为，“放弃存量”这个提法肯定是片面的。温总理在“两会”记者招待会上向全国人民作出了承诺，政府还是会想办法解决问题的。“从历史看，在解决价格双轨制、汇率并轨、税收改革这些事关全局性的问题上，中央政府都是很有智慧的；其次，存量问题的核心是解决投资人的回报问题，以及市场应该向投资者提供什么样的机会。抓住了回报这个问题，很多问题是可以找到解决办法的。”

    在记者的采访过程中，机构投资者一致建议，在引入大盘蓝筹股的同时，管理层应该作出一系列制度性安排，对现存的市场进行结构性调整。

    首先是上市公司股权结构问题。权威人士透露，股权分置问题的解决可望在年内启动试点。“股权分置等问题不是一个死症，但应该是逐步解决的，而不是一次性地非流通股全部出来。应该顺应市场跟新股发行一起做。应该鼓励不同的、多元化的方式去尝试。”瑞银袁淑琴如此强调。更多的机构投资者在接受采访时表示，包括解决股权分置在内的一系列制度变革，是促使资本市场走出困境的重要手段，希望相关试点方案尽快启动。

    上市公司本身的结构调整也是一个重大课题。在现有的1380家上市公司中，有1165家是在额度审批制度下由地方政府推荐上市的，只有215家是在核准制下上市的。总的来说，这215家公司的质量要远远高于1380家的水平。总体来说，现在小公司居多，非常分散，许多公司都是部分改制，有很多问题。对于这一问题只有着眼于存量调整。如武钢、宝钢的整体上市就是一种重要模式，通过对存量公司进行一些结构调整，在1380家上市公司中造就一批大盘蓝筹股。

    还有就是对投资者结构进一步调整。比如，扩大QFII规模，突破试点额度；提高社保基金入市的比例；放宽其它机构和资金的入市渠道等。

    增量与存量问题同时着手，在积极发行大盘蓝筹股改善上市公司结构的同时，启动制度变革，二者相互呼应，形成共振，或许是走出眼下新股发行两难困境的唯一出路。