海通证券研究所基金评价中心  娄静

    上周利好消息即将出台的传闻不绝于耳，促使沪深股市继续上涨。上证指数报收1248.52点，涨幅为2.04%。沪深基金净值也随之上涨，其中长城久恒净值增长率为1.54%。

    基本情况：长城久恒是长城基金管理公司旗下的第一只开放式基金，成立于2003年10月31日，初始规模为12.84亿，截至2004年底规模为8.5亿。长城久恒是一只混合型基金，基金投资组合的基本范围为：股票资产30%-70%，债券资产25%-65%，现金资产5%-20%。从其招募说明书来看，投资目标本着安全性、流动性原则，控制投资风险，谋求基金资产长期稳定增长。2005年3月26日，长城久恒更换了基金经理，由韩刚先生接替韩浩和杨军先生担任长城久恒基金经理。韩刚先生生于1974年，中国人民大学经济学学士，中国人民银行研究生部经济学硕士。具有6年证券从业经历。

    收益与分红：长城久恒业绩走强的趋势非常明显。在沪深股市先涨后跌的2004年上半年，长城久恒业绩表现较差，单位净值出现了6.36%的降幅，在94只股票型和混合型基金中排名第81位。这一状况在2004年下半年出现了明显变化，虽然2004年下半年沪深股市一路下挫，长城久恒却取得了3.92%的净值增长，在118只股票型和混合型基金中排名第20位。进入2005年，长城久恒表现更为强劲，2005年以来沪深股市处于箱体运行状态，长城久恒净值增长率高达9.11%，为持有人带来了丰厚回报，在132只股票型和混合型基金中排名第7位。设立以来，长城久恒进行了3次分红，累计单位分红额为0.06元，分红情况较为一般。

    资产配置和选券：在资产配置上，长城久恒并没有像其他混合型基金那样大幅调整股票持仓情况。除了在2003年年底长城久恒设立之初股票仓位较低（51.84%）外，其余时段均保持在62%-69%左右，股票仓位的变化并不太明显，而将重点放在行业配置与选券上。2003年以及2004年一季度以来受到机构追捧的钢铁、石化等周期型公司开始了持续调整，而一些抗周期、持续增长性好、业绩波动小的公司则受到投资者青睐。2004年上半年，宏观调控力度加大后，长城久恒仍然在石化、钢铁、有色金属中配置了较高比例，如山东铝业、鞍钢新轧、韶钢松山、扬子石化等没有进行及时减持，导致净值损失较大。下半年，长城久恒积极调整股票品种，重点持有具有垄断特性的公司（港口、机场、煤炭）以及消费品领域中的公司（食品饮料、医药），如上海机场、贵州茅台、中集集团和西山煤电等，长城久恒的净值也因此获得了回升。从长城久恒2004年4季度的重仓股来看，多数是基金交叉持股较多的股票，如上海机场、长江电力、中兴通讯、西山煤电、贵州茅台和中集集团等，这些股票多是增长前景看好的绩优股，为长城久恒业绩增长做出贡献的同时，也带来了一些潜在的流动性风险。

    投资集中度：长城久恒设立以来，重仓股集中度发生了明显变化，从最初的适中到分散再到集中持股。设立之初，长城久恒重仓股集中度为56.69%，与同类基金平均水平基本相当。到2004年2季度下降到42.64%，低于同类基金56%的平均水平。到2004年4季度则上升到72.95%，远远高于同类基金57%的平均水平。长城久恒在行业集中度方面变化有所不同，设立之初，长城久恒前三行业集中度为56.69%，高于同类基金的平均水平。到2004年2季度下降到43.38%，低于同类基金51%的平均水平，而到2004年4季度，长城久恒行业集中度虽然有所上升，但只有52.41%，与同类基金平均水平基本相当。可见，长城久恒投资风格紧随市场的变化而变化，集中行业、淡化股票变化到集中持股、淡化行业的投资策略的变化恰好反映了这一点，但较高的重仓股集中度为基金带来较大收益的同时也带来了风险。