如果有人说，中国已发现的铜储备仅仅能够维持今后8年的使用，你可能会大吃一惊。如果联系近年来持续暴涨的铜价，你可能会逐步接受这个现实。不仅铜如此，按资源保有储量，到2010年，我国46%的主要有色金属矿山将因资源枯竭而关闭；到2020年，仅有不足20%的矿山能维持生产。铜价暴涨，已使相关行业备感暖凉。

    三驾马车助推铜价续创新高

    03年涨，04年继续涨，铜价出人意料。以LME3个月综合铜为例，去年1月初尚维持在2300美元，但到05年3月16日，伦铜达到了3307.5美元，刷新了1989年的3304美元记录，改写了LME的历史记录。沪铜走势也与此类似，虽然历经涨停、跌停，但终究是一路走高。究其原因，不外乎美元贬值、供应紧张以及投机基金推波助澜等。

    美元因素：对投资者来说，美元和铜均为投资品。国际商品一般以美元标价，美元贬值对铜价构成了支持力量。美元兑日元和欧元于2001年开始长时间持续贬值，对日元由2002年2月1日最高点135.15跌至2005年1月14日的101.78，跌幅为24.69%；欧元对美元由2003年7月6日的0.8347升至2004年12月30日的1.3667，美元贬值幅度高达38.92%。从中期看，美国巨额贸易赤字决定美元不会大幅走强。

    从图1可以看出，尽管两者很多时期呈现同方向运行，但局部还是存在“阶段性”的负相关性。中州期货分析师李静远对1998年至今的数据研究后得出，两者的的线性相关系数为-0.666。

    那么，既然通过美元来判断铜价趋势，投资者为什么不做美元而做铜呢？因为铜的收益较高。实达期货王智勇计算，目前美国联邦基金利率还处于历史性的低点附近（2.5%），而铜的现货/三月升水达120美元，按3300美元的现价计算，通过移仓获得的年收益率高达15%（120/3300×4=14.55%）。即使考虑到仓储成本和铜价下跌的风险因素，持有铜的收益率还是远远高于持有美元的收益率。更何况全球经济还处于扩张当中，通货膨胀风险正在抬头！

    供不应求：2004年经济强劲增长带动精铜需求大幅度提高，同时受生产滞后影响，供应增速明显落后，两者的直接表现是库存持续大幅度下降。LME、COMEX、SHFE三大交易所铜库存总量由04年年初的80万吨下降到目前的13万吨左右。

    李静远通过相关性分析得出，LME铜库存量与LME三月铜价间的线性相关系数为-0.748，两者间的关系可大致描述为：LME三月铜价格=2547.4-1.192×LME每日库存（见图2）。

    此外，全球GDP增长速度与铜的消费增长率之间也存在一定关系，可以通过前者来预测2005年全球精铜需求量。以下是1990—2005年全球精铜消费增长率与全球GDP增长率关系。

    基金持续做多：基金大举入市做多，对持续暴涨的铜价起到推波助澜的作用。基金多头在经历了去年4季度到今年年初三次大规模先增后减的循环后，节后卷土重来。CFTC最新公布的COMEX铜持仓报告显示，截止3月8日，COMEX铜市的非商业持仓量达52332手。王智勇介绍，目前除了传统的CTA和宏观基金外，几乎从未涉足过商品市场的共同基金、甚至退休基金也大举入市。据有关数据，共同基金在商品中的资金量从2002年初的1.5亿美元上升至66亿，退休基金也从2002年初的100亿美元上升至450亿美元。而全球最大的伦铜期货市场按3300美元、20万手持仓量计算，仅需要不到30亿美元的资金。这些基金之所以进入商品市场，就是认为目前全球经济还处于成长当中，通货膨胀的风险在加大，高收益的商品具有显著吸引力。

    “中国因素”渐成主导

    中国在全球铜市中举足轻重。04年国内铜产量达190万吨，跃居世界第四位；03年中国铜消费量达320万吨，占全球消费总量的21%，超过美国居第一位。粗略估计，04年中国电子电气业需求达170万吨，汽车制造业达6.2万吨，05年增幅将超过10%。另一方面，我国铜资源却极为短缺，自给率从1990年的51.4%下降至2003年的30%左右。日前国家电网公司称，05年将投资1070亿元，加快电网建设和改造。这将进一步提升铜的需求。

    上个世纪80年代中期，美国、日本和西欧的精铜消费结构中，电气工业占47.8%，机械制造业23.8%，建筑业15.8%，运输业8.8%，其他占8%。90年代后，铜消费的行业分布发生了巨大变化，如1998年美国的消费结构中，建筑业消费比例提高至41.4%，电力电气工业退居第二位，仅占26.0%，运输业12.4%，机械制造业11.2%，其他9.0%。建筑业中管道用铜增幅显著，行业影响日渐重要，当时美国住房开工率就成为影响铜价的因素之一，1994、1995年铜价的上涨，原因之一就来自于建筑业的发展。未来我国对铜的消费趋势将遵循国际发展方向：尽管目前电气工业所占消费比率最大，但我国房地产市场存在巨大实际需求，汽车消费在也越来越普及，这必将改变铜的消费结构。

    综合预测，2005年中国精铜产、需量分别为225万吨和360万吨，其中约有135万吨的供应缺口需要通过进口来满足。

    相关行业冷暖不同

    据发达国家的历史经验，处在人均GDP为3000—10000美元间的经济发展阶段时，都需要一个人均资源消费量快速增长的过程。中国也不例外，原材料的短缺将是伴随着中国经济发展的一个长期性问题，这为目前上市的江西铜业、铜都铜业、云南铜业描绘了较好的盈利前景。

    但铜加工企业基本上是受害者。铜价暴涨，不仅增大了企业的生产成本，而且占用了过多资金，不少小型加工企业频临停产、破产。只有少数大型企业如海亮集团等，因规模较大，资金实力雄厚，企业能够正常运营。消费企业所受影响不大，电力企业受益于电价上调和政府扶植，基本上没有受到冲击；而交通运输和家电制造业，因铜原料成本占产品总成本比例很小，铜价暴涨对其冲击极其有限。

    不过就整个行业还是令人担忧。南方证券唐志昂表示，境内铜产业链已无法回避资源匮乏这一现实，资源自给率逐年下降，可能导致国内大型铜企业丧失在产业链上游的话语权和支配权，慢慢沦为全球铜矿和冶炼巨头在境内的代理冶炼加工基地，这种资源受制于人的尴尬局面可能危及到境内整个行业的生存和持续发展，进而对国家战略和国防安全造成不利影响。

    表1：1990—2005年全球精铜消费增长率与全球GDP增长率

    年份           1990   1991   1992   1993   1994   1995   1996   1997   

    精铜消费增长% -1.76  -1.112 2.2294 0.2272 4.5784 4.6814 4.0331 4.1554 

    GDP增长%      2      0.6    2      2.3    3.7    3.6    4.1    4.2    

    年份           1998   1999   2000   2001   2002   2003   2004E  2005E  

    精铜消费增长% 2.9807 6.0264 5.9149 -1.54  1.7116 2.521  8.8    2.4    

    GDP增长%      2.8    3.7    4.7    2.4    3      3.9    5.0 E  4.3 E  

    注：E代表预测值        数据来源：路透社

    表2：一些专业投资机构对2005年全球铜市的预测

    投资机构         供需平衡表（千吨）  LME现货均价      报告来源   

    2003   2004 2005E 2003  2004 2005E 

    Barclays Capital -296   -603 -337  1778  2828 2650  LME Dinner 

    Goldman Sachs    -278   -558 314   1787  2750 2400  LME Dinner 

    Stand Bank       -371   -630 -290  1780  2755 2425  LME Dinner 

    Natexis          -672   -500 -100  1777  2820 2300  LME Dinner 

    Sempra           -334   -753 -282  1780  2864 2625  11月报告   

    Macquarie -355 -979 -368 1774 2786 2975 11月报告