□国信证券经济研究所  郑东

    宝钢股份（600019）2004年实现主营业务收入586.38亿元，同比增长31.89%，实现净利润93.95亿元，同比增长34.68%，每股收益为0.75元，基本符合市场预期。分配方案为每10股派现金3.2元（含税），分红率为43%。公司率先提出每年分派现金股利不低于当年净利润的40%，尽显市场大“蓝筹”的风范，

    产品结构调整受益

    宝钢股份2003年10月底收购的益昌薄板和烟台鲁宝钢管，促使2004年公司销量增加和产品结构调整全年商品坯材销量为1159万吨，同比增长4.37%。其中，冷轧薄板的销量为661万吨，同比增长20.27%，占钢材总销量的57%，较上年提高7个百分点；无缝管销量为108万吨，同比增长30.45%，占钢材总销量的9%，较上年提高两个百分点。

    2004年钢材价格持续上升，促进宝钢业绩保持高速增长。2004年公司钢材综合价格同比增长25.95%，为4998元/吨。尽管原材料价格上升使公司毛利率同比降低1.76个百分点，但由于产品定位高端，31.67%的毛利率仍为同行较高水平。此外，所得税减免也为公司贡献每股收益0.024元。按3月17日收盘价6.12元计算，股息率为5.23%。

    首家明确实施持续分红

    持续分红是国外衡量上市公司是否为“蓝筹”的重要标准。宝钢股份一直比较注重对股东的回报，自2002年上市以来，每年的派现额都在0.2元以上，4年平均现金分红比率高达47%，并连续保持稳定增长。

    为保护全体股东利益，公司在2004年年报中率先提议每年分派现金股利不低于当年净利润的40%。公司的连续大比例现金分红，不仅反映出较强的盈利能力和充沛的现金流量，以及市场大“蓝筹”的风范，也体现出公司具备成熟的股利政策和注重股东回报的经营理念。

    抵御成本上升能力较强

    2005年尽管世界经济发展速度放缓，我国整体宏观经济仍然向好，“双稳定”的宏观经济政策为行业奠定了稳步发展的基础。值得注意的是，钢铁需求旺盛以及美元持续贬值，将使原燃料成本大幅提高。

    这次铁矿石进口贸易价格大幅上涨71.5%，在业内外引起较大反响，并远超出宝钢股份的预期。按照公司计划产量的铁矿石消耗量计算，2005年后3季度铁矿石涨价将增加公司成本3.11亿元左右，但公司根据市场需求状况和成本上升压力，一、二月份先后两次上调钢材价格以抵消成本压力，累计上调幅度在15%左右，两次调价将增加公司利润总额5.66亿元。

    此外，公司面对大宗原燃料价格持续上涨，品种质量恶化的形势，将在生产环节从提高冶炼技术，优化配煤配矿结构等方面加大降本增效工作的力度，消化原燃料价格上涨压力。

    由于宝钢股份90%的产品为板材类高端产品，附加值较高。从绝对量讲，铁矿石上涨71.5%，仅相当于每吨上涨了约200元人民币，而宝钢钢材的价格已上涨了约2000元左右，矿石涨价仅相当于吨材成本上升了5%，而宝钢钢材的价格已上涨了15%以上。因此，公司通过钢价上调及内部挖潜，不仅可以抵消铁矿石价格的超预期上涨，而且仍预计使毛利率维持在30%左右的较高水平。

    此外，公司宽中厚板项目及1800mm冷轧薄板项目将在2005年中期投产，产能分别为180万吨和170万吨（其中热镀锌板为80万吨），成为新的利润增长点。预计2005年新增钢材产量160万吨，贡献收入8亿元，如暂不考虑增发收购项目，预计2005年业绩同比仍将增长20%左右。

    增发成就继续成长

    宝钢股份初步拟定了增发50亿股、融资280亿元的方案，收购包括钢铁在内的9项资产，分为向第一大股东宝钢集团定向增发国家股和向社会公众增发社会公众股两部分。其中，钢铁资产主要包括不锈钢板、热轧板及特钢生产线，收购后，钢铁规模由目前的1100万吨扩大到1600万吨，品种结构更加完善。目前这些生产线已全面达产，并产生良好收益。整体上市后，无疑会使宝钢股份的业绩大幅增长。但何时实施收购尚有一定的不确定性。

    几个月以来，宝钢股份受增发价及收购时间不确定性制约，股价表现一直低迷，并未反映出宝钢股份业绩增长的预期，同时也压制了武钢股份、鞍钢新轧等优质钢铁股的股价。尽快实施增发方案，对广大投资者是非常有利的。