□光大证券研究所  赵雪桂

    2004年，安凯客车(000868)销售2400台客车，实现销售收入9.15亿元，同比增长25%；实现净利润1073万元，同比下降49%，折合每股收益0.046元。

    分产品销售收入跌多增少：豪华客车、客车底盘销售收入分别下降6%、45%；只有公交客车销售收入增长245%至3.44亿元。客车分产品毛利率则是出现了全线滑落：客车底盘、公交、豪华客车毛利率分别降至1.92%、5.79%、14.56%。上述毛利率水平，已逼近行业下线。

    公司盈利情况恶化，很大程度上与客车产品价格竞争激烈、钢材等大宗原材料价格上涨、欧汇率升值有关，但公司规模效应有限、产品结构不利对毛利率带来的压力也不可小视。我们注意到，公司销售收入虽有25%的增长，但也仅为行业龙头宇通股份的1/4；公司产品“被挤在高端客车市场很难向中低端延伸”的局面改善幅度相当有限。毕竟豪华车的市场容量有限，公司产品需要有效向低端突破。

    同期，行业龙头宇通股份公交客车13.91%、客车产品综合16.20%的毛利率水平，此中的巨大差异，还是需要包括安凯在内的众多客车公司细细品味。

    2005年，是公路客运客车的大年(因为当年春节滞后、次年春节提前的季节性影响)，公交市场提速的一年，预计公路客运、公交客车会有良好增长。至于，安凯客车是否有能力抓住其中的机会，而不被边缘化，还需进一步的观察。

    公司虽同为大股东——安徽江淮集团的下属企业，但相对于其另一个兄弟单位——江淮股份，在集团中的地位还是有差异的：目前，江淮集团的工作重心依然是江淮股份，毕竟其资产规模、盈利性要远远高于后者；对安凯股份的支持则略平淡些，派驻高管强化管理已经在进行，未来集团注入合肥客车资产尚待该资产的盈利提升。