□长城证券  张勇

    今年“两会”温家宝总理在政府工作报告中指出，“营造资本市场稳定和健康发展的良好环境”。中国证监会主席尚福林也曾经指出“只要大家形成共识，今年就是资本市场的转折之年”。今年春节过后，先后出台了降低印花税、允许保险资金直接入市等一系列利好政策，同时投资者对于未来关于出台解决股权分置的利好预期也越来越强烈。可以说政策扶持力度空前强大，然而政策转折未必能快速扭转熊市，市场转折年形成的时机尚不成熟。

    首先，股权分置问题没有妥善解决之前，场外资金不会轻易入市。今年是股市自2001年见顶回落以来的第五个年头，各种历史遗留问题形成的严重后果充分暴露，投资者普遍损失惨重，券商全行业亏损，市场信心严重受挫。从这一点看，2005年已经到了必须解决这些历史遗留问题的关键年。总结这些问题的根本症结所在，主要是由于股市设立初期制度设计不合理造成的。因此，广大投资者无论是机构投资者还是个人投资者都将期待的目光投向两会，希望管理层能够尽快解决股权分置问题。从管理层的角度考虑，也是希望能够尽快解决，给广大投资者一个满意的答复。然而，由于股权分置问题由来已久，解决难度非常之大。目前的股权结构已经相当复杂，不仅包括国有股和流通股，还包括各种法人股、自然人股甚至外资股，因此，出台一个让各方都能够满意的多赢方案实在不是一件容易的事情。从目前市场中广为流传的几类解决方案看，各有优缺点，尤其是涉及到如何补偿、补偿多少的关键环节，会遇到相当大的困难。所以，尚福林主席谈到需要各方形成共识，才能形成转折，就可以看出股权分置问题解决的复杂性与艰巨性。由此判断，在没有正式出台解决股权分置方案的前提下，盲目预期股权分置一定能圆满解决带有较大的风险。从场外资金的角度考虑，在该问题没有明确的解决方案之前，也不会轻易入市。

    其次，目前资金供求双向扩容很难形成投资融资双赢。近一阶段，券商理财创新业务陆续展开，保险资金开始直接入市，银行系基金公司可以投资股市，各路合规资金打通了流入股市的通道。与此同时，潜在的扩容压力也逐步提到议事日程。交通银行、神华能源为争取A+H上市首单展开激烈竞赛，中行、建行等具体上市也为期不远。由于新股发行实行询价制度，如果以A+H方式发行新股，势必拉低发行价。从目前华电国际、黔源电力实行新股询价的结果看，对大盘以及相关板块形成较强短期冲击，但整体负面影响并不大。但是，如果交通银行、神华能源以A+H发行上市，其影响力要远远超过华电国际。我们注意到本周银行板块、煤炭股板块纷纷逆市下跌，主要原因就是担心交行、神华的上市。从解决问题的难度看，如果在股权分置问题没有得到解决之前，继续让大型国企上市，将进一步加大解决问题的难度。所以，在庞大的未来扩容预期下，投资者仍须保持足够的警惕性。当然，管理层希望看到的是资金供求双向扩容，投资方、融资方实现双赢，但是目前的市场信心仍处在修复阶段，迫切需要进行休养生息，目前阶段大规模扩容很容易引发市场恐慌情绪，导致前期救市措施白费。

    第三，今年宏观调控措施仍会对股市形成较大的压制作用。从目前的投资者结构分析，中小投资者已经逐步远离市场，基金、券商以及保险资金等将成为市场的主导力量。机构投资者投资股市以基本面变化作为投资的主要依据。今年初以来，石油、铁矿石、有色金属、农产品等大宗商品的价格持续上涨，因此抑制通货膨胀、实现经济软着陆的任务仍然相当沉重。政府工作报告中明确指出今年要加强和改善宏观调控，因此对相关行业会产生较大影响。我们注意到，钢铁、汽车、石化等板块走势要落后于大盘，主要原因就是投资者担心宏观调控会对上述行业产生影响。

    总之，市场能否在政策感召下实现熊牛转换仍有很多的不确定性，投资者仍应以上市公司基本面作为自己投资决策的根本原则，在这个原则下，密切观察政策动向，对股权分置问题的解决给予足够的重视。