□西南证券  张鹏

    作为第三家公布2004年年报的化工氯碱类上市公司，英力特(000635)业绩相当不俗：从纵向看，公司主营业务收入36499万元，同比增长56%，净利润4654万元，同比增长89%；从横向看，公司的每股收益水平远高于行业老大———氯碱化工，毛利率和净利润率比同样采用电石法工艺的南化股份分别高5%和2%，并以28.95%的净资产收益率登上本期年报财富榜。

    三大因素促成业绩增长

    英力特业绩的增长，主要基于以下三大因素：

    首先是行业的良性发展。氯碱行业的主要产品为烧碱和聚氯乙烯，它们广泛用于国民经济各部门：其中烧碱主要用于造纸、纺织、印染等行业，同时也是一种化工原料，用于合成苯酚、硼砂、草酸、磷酸三钠、环氧树脂、离子交换树脂等；聚氯乙烯主要用于建材、运输、包装、电子电器和室内装饰材料等行业，它是通用塑料中性能较好、生产成本最低的品种。2004年，我国经济保持较快速度的发展，GDP增长率达到9.5%，根据中国石化协会的统计，烧碱的表观需求量同比增长14.2%，聚氯乙烯的表观需求量同比增长9.2%，这些都为氯碱行业的增长创造了良好的外部环境。

    需要特别指出的是，2003年9月29日中国商务部裁定进口PVC存在倾销行为，国内企业胜诉并获得五年的保护期，对我国氯碱行业及相关公司的意义是相当大的。根据中国石化协会的统计，2004年我国合成塑料的表观需求量同比增长10.8%，进口量同比增长11.7%，聚氯乙烯是唯一一种进口量大幅度下降的通用塑料，当年的进口量仅为200万吨，同比下降的幅度达到了9.2%。

    其次，用电有保证。氯碱行业是国内仅次于电解铝的用电大户，耗电量相当于全国总耗电量的2%左右。就烧碱产品而言，电在制造成本中占到了45%以上。因此，对氯碱行业而言，最关键的因素是电。英力特自身有5万千瓦的发电机组，在用电方面能得到很好的保证，这是多数公司所无法比拟的。其实，根据我们采用静态平衡分析法的测算，我国烧碱行业达到盈亏平衡点的经济规模为8万吨，英力特的规模远未达到这一水平，而盈利水平却相当突出，其中电起到了至关重要的作用。

    最后是大股东的鼎立支持。英力特的偿债能力极弱，资产负债率高达71.29%，流动比率和速动比率仅为0.19和0.12，财务压力很大。在这种情况下，隶属宁夏电力公司的公司大股东——英力特集团通过融通资金，对上市公司起到保驾护航的作用。年报披露，2004年英力特集团向上市公司贷款4500万元，累计向上市公司控股的宁夏西部聚氯乙烯公司贷款10000万元。

    未来存在两大机会

    展望未来，对英力特而言存在两大机会。

    从近期看，由公司控股的宁夏西部聚氯乙烯公司年产12万吨PVC项目即将投产。年报披露，“该项目于2003年7月28日动工，截至2004年12月底，土建主体工程已经竣工，设备的采购工作全部完成，主要设备到货率达到100%，设备安装就位率95%，预计2005年5月可投入试生产”。宁夏西部聚氯乙烯公司由英力特、英力特集团和上海氯碱化工共同投资，体现了技术管理水平与成本优势的强强联手。该项目达产后，按目前市场价格和盈利水平推算，可以为英力特带来3000万元左右的净利润，相当于公司2004年净利润的60%以上。

    从远期看，根据2003年5月12日的《收购报告书》，“英力特可收购大股东——英力特集团旗下中宁发电厂45%的股权，公司未来的发展方向是通过发电机组、PVC产品、石灰氮产品、电石产品等资产的重新整合，形成高耗能产品纵向一体化的产品链条，提高产品的科技含量和附加值”。《收购报告书》披露，英力特集团旗下的中宁电厂2×30万千瓦电厂总投资22.4亿元，投入达产后年可发电26亿千瓦时，按上网电价0.21元/千瓦时测算，年销售收入可达6.96亿元，资本金净利润率为9.92%。当然，要完成这一步，投资额巨大，不是公司目前实力所能及的，姑且只能视为公司中长期的远景规划。