□新疆证券研究所  吴红光

    伊利股份(600887)年报显示，2004年公司实现主营收入873499万元，净利润21913万元，分别同比增长38.67%和19.81%，业绩保持稳步增长但低于市场预期。

    2004年，公司销售毛利率比上年同期下降6.13%，其中，主导产品液体乳、冷饮的毛利率分别同比下降11.75%和8.94%。造成下降的原因：一是产品价格下降。乳业竞争激烈使得产品价格下降势头较为明显，如1L装的伊利纯牛奶市场零售价由5元/瓶以上下调到目前的4.5元/瓶左右，价格下降使得销售收入增幅仅为38.67%。二是原材料价格上涨造成生产成本快速上升。受饲料、原奶等原材料价格的上升和水电等加工成本支出增加等因素影响，2004年，公司生产成本同比上升43.65%，增幅高于主营收入。三是冷饮产品滞销。对于冷饮市场的错误判断造成公司“真棒”系列冷饮产品滞销，由此引起销售价格下调，致使公司冷饮产品销售收入增幅仅为24%，毛利率下降了近3个百分点。 

    年报的亮点在于奶粉产品销售收入和盈利水平的提升，其主要原因在于婴幼儿奶粉等高档奶粉比重上升。2004年，奶粉及奶制品销售收入同比增长39.57%，毛利率提高20.73%，成为推动公司业绩增长的主要原因之一。

    2004年造成公司业绩增幅低于市场预期的原因有三：一是国债投资损失。公司从2002年11月26日开始购买国债，期间累计投资41657万元(期间最高使用资金为3亿元)，目前共收回资金40439万元，累计亏损1218万元。二是营业费用的快速上升。受运费上涨和促销、广告等费用增加两大因素影响，公司营业费用继续保持快速上升势头。2004年，营业费用同比增长34.31%，高于主营利润28.04%的增幅。三是综合所得税率大幅上升。2004年，由于不享受农业所得税优惠的乳制品收入比重提高造成公司所得税支出增加，加上公司提取了近5000万的长期激励基金和总裁激励基金需交纳所得税，公司综合所得税率同比上升7.15个百分点，达到32.16%。