□渤海证券  何翔

    最近一段时间，转债市场表现逐渐活跃，截至3月10日，天相转债指数收于1549.69点，较年前1月份上涨了约1.6%，而同期上证指数也有较大的涨幅。从我们对市场的判断来看，二月份市场对政策利好的预期刺激了股市的一波反弹行情，三月份由于两会的召开，1300点左右又再次成为市场对未来政策预期的博弈平台。在这一时期，行业景气程度或者公司基本面价值较高的品种也将会继续受到市场关注，从近期的市场来看，政策面有逐渐向更多利好预期转化的可能，保险资金入市，企业年金入市以及商业银行成立基金管理公司等资金面的供给渠道都取得突破性进展。可转债作为具有较为特殊的风险收益品种，理应在未来的市场上受到关注，因此对于整个可转债市场，我们持乐观预期。

    从当前转债市场各转债的转股溢价率与纯债溢价率来看，纯债溢价最高的几只转债品种都出现了少许折价。对于纯债溢价较低的转债，其转股溢价率分布范围较大，其中转股溢价率较低的如首钢、邯钢、南山等转债，转股溢价率均在10%以下；而转股溢价率较高的创业、丝绸、桂冠等转债，溢价程度都高到40%以上。总的来看，由于近期转债市场走势较好，加之股票市场在年前出现反弹，转债市场整体转股溢价水平有所降低，除了部分低价转债，较多转债逐渐开始表现出较为活跃的股性特征。

    股价拉动偏股型转债

    近期大部分偏股型转债受股市反弹影响涨势较好。江淮转债在年前向下修正转股价后，股性得到增强。在股性增强的情况下，受其股价二月份大幅上涨的推动，转债价格在二月份上涨了约6%，而其目前5.02%的较低转股溢价率也使其位于偏股型转债之列。公司年报显示2004年每股收益0.78元，实现主营收入806，890万元，净利润32，144万元，分别同比增长48.05%、55.01%，04年较好的业绩是其近期股价上涨的主要动力。由于短期涨幅偏高，而近期铁矿石引起钢价上涨或会对公司成本构成压力，因此建议对江淮转债可逢低介入。铜都转债则是由于期铜价格高涨导致股价近期又大幅上升，从而推动转债价格走高，建议以观望为主，而铜都铜业拟再发转债的提案也值得关注。此外像燕京、雅戈等基本面不错的品种，也值得积极关注。

    平衡型转债股性渐强

    作为转债市场上股性与债性都相对适中的平衡型转债也出现了一定的分化，部分转债在股价的带动下，股性逐渐增强，愈加类似于偏股型转债。这其中，如民生、复星、晨鸣等几只转债属于股性稍强，债性稍弱的品种。而邯钢、南山、首钢、钢联、招行、华菱这几只转债的股性和债性都相对较低，属于股性和债性结合较好的品种，作为中低价转债而言，相对投资价值较高。近期首钢、邯钢这两只修正转股价的低价转债品种表现较好，在债性和股性的双重支持下，转债价格也稳步攀升。

    在这类转债当中，华菱、招行、钢联、首钢、南山、邯钢这几只转债无论是转股溢价率还是纯债溢价率都相对较低，表现出股性与债性较好的结合。目前钢联转债的转股溢价率仅为5.3%，与偏股型转债的平均水平较为接近，而其纯债溢价率也只有10.42%，债性明显较偏股型转债强。邯钢转债的纯债溢价率仅2.84%，接近于偏债型转债的平均水平，而其转股溢价率也只有10.57%，明显低于偏债型转债的溢价水平。近期受铁矿石涨价影响，钢铁类品种也大都有所调整，因此短期对钢铁类转债建议观望。

    底价推动偏债型转债

    转债市场上另一部分价格一直较低的偏债型转债由于普遍债性较强，股性不够活跃。虽然近期也有转债的基础股票价格走势较好，但股性较弱也使得这些转债的价格走势对股价反应略显迟钝。不过在前期国债市场走强的情况下，转债的纯债底价得到相应提升，这也对低价转债价值上升起到一定作用，低价转债的良好表现更多依赖于债性支撑。如西钢、创业等前期一直较为低迷的转债，近期价格都略有上涨。后市这部分转债的价值提升更有赖于股价的表现。值得关注的是大部分偏债型转债品种如西钢、华西、水运、华菱、丰原都已满足转股价修正条款，因此后市可对这些具有转股价修正预期的品种继续关注。

    总体来看，在市场氛围正逐渐好转的时期，转债市场投资也是正当其时。无论是股价拉动型的偏股型转债，底价推动型的偏债型转债还是攻守兼具的平衡型转债，都可以根据投资者资产配置的需要适当建仓。