外高桥期货  施海

    沪铜不断创下新高带动伦铜17日突破多重顶形态，创下去年下半年以来新高，同时纽约铜也创下今年以来新高，国内外铜价依然运行于强劲涨势之中。对此笔者分析认为，现货紧张、供需关系利多、库存量偏低等利多因素依然支持铜价坚挺，而国内反套利资金和进口消费商推涨国际铜价，虽然铜供应增加、美元可能走强、基金减磅多单等利空可能性依然存在，但迄今尚未有效打压铜价。

    现价升水缩减反映期价价值回归

    今年以来，在国际国内铜供需关系呈现现货供应紧张、需求消费强劲对比态势背景下，伦铜现货价对三月期铜价始终维持100美元以上较大幅度升水，一方面说明现货供不应求，导致三月期价回归现货月价格，另一方面也显示基金大举追捧近期合约期价，迫使空头投机资金主动回补的实质。同时，COMEX铜近远期各合约期价也呈现近高远低逆基差排列态势，且近期合约期价对远期合约期价升水幅度达到10美分/磅。国内方面，华通有色金属市场铜收盘价与沪铜现货月合约期价基本维持在1000元左右较大幅度，而沪铜现货月合约期价对第三个合约期价升水千元以上较大幅度。由此说明，国际国内铜市现货供应处于紧张状态，铜现价坚挺引导期价不断上涨。

    铜供应增幅小于消费增幅

    根据英国商品研究机构数据显示，去年全球精炼铜产能同比增加66.8万吨，消费量同比增加106.7万吨，消费量增幅大于产量增幅39.9万吨，精炼铜供需缺口则由36.6万吨扩增至55.2万吨。而国内精炼铜产量同比增加24.6万吨，消费量同比增加41.2万吨，精炼铜消费量增幅显著大于产量增幅。由此说明国际国内精炼铜产量及其增幅均小于消费量及其增幅，供需关系维持利多态势。海关统计数据显示，去年国内未锻造铜及铜材进口量为257.6万吨，同比缩减1.6%，而出口量则同比大幅增长72.1万吨，而全年阴极铜、精炼铜及铜合金进口量同比显著缩减11.6%。铜及铜材进出口此消彼长，背景是国内外铜价比值相对偏低，导致进口利润较少，甚至亏损，同时还引发将国储释放的铜库存量运输至新加坡，参与LME铜现货交割，致使国内铜供应渐趋紧张，而随着国内进口商重新介入国际铜市，积极采购国际铜现货，又将导致国际铜价大幅上涨。

    另外，国内外铜市由于铜现货供应紧张，导致库存量逐渐缩减。截至目前，伦铜及COMEX库存量较节前虽然有所增加，但均不足5万吨：沪铜最新库存量小增至3万余吨。近期三大铜市库存量仅13万余吨较小规模，且始终维持较低水平小幅增减，由此说明，虽然铜价处于历史高位，引发诸多铜生产商不断扩展生产规模，但至少短期内铜现货供应紧张并未有显著缓解，由此导致铜价维持坚挺状态。

    国内反套利资金和进口推涨国际铜价

    根据COMEX持仓报告显示，基金始终维持净多持仓方向，反映依然看涨铜价，而商业方面虽然维持净空持仓，但空单也逐渐减磅，反映在目前国际铜价处于中长期历史高位之际，商业方面逢高抛售逐渐减弱。事实上，伦铜持仓量基本维持在18至19万余手规模，COMEX铜持仓量维持在9万余手，沪铜持仓量则由年初的28万余手缩减至23万余手，均反映伴随国际国内铜价逐渐走强，持仓量缓慢缩减。其背景是，除了基金获利回吐净多单，及商业方面止损回补净空单外，还包括国内买沪铜卖伦铜反向跨市套利资金止损回补空单所致。时逢消费旺季，国内铜进口商在国际铜市承接现货，也推动了国际铜价达到相对历史高位，当前组织铜现货进口成本较高，因此铜期现两市中进口铜源价格较为坚挺，对国内铜市的利空作用也将较为有限。

    铜价浅回可能大于深跌

    在国际国内铜价创下新高之际，铜价虽然存在浅幅回调可能性，但深幅回落可能性却相对较小。主要原因在于，其一，国内外铜供需缺口缓慢缩减，由于铜矿开采投资生产周期较长，因此铜供需关系根本逆转周期也较为漫长：其二，美元短线可能转弱为强，由于美元持续单边下跌至相对低位，可能引发资金买入美元抛售欧元等其他货币交易行为，导致美元技术性反弹甚至阶段性回升，但考虑到美国巨额财政赤字和进出口贸易赤字，美元根本逆转弱势的可能性将较小，实际上美元近日走弱已说明反弹基本受挫：其三，技术高位阻力沉重，引发基金翻云覆雨，平多翻空，可能导致铜价技术性回落。

    综上所述，国内外铜市供需关系依然利多，支持铜价在高位继续稳步扬升，利空因素虽依然存在，但尚未产生明显作用，因此铜价浅幅回调可能性虽不能排除，但深跌可能性相对较小。