□广发期货  王毅

    2月22日大豆市场大幅上涨近50余点，主力合约A505直接挑战前期高点2680元一线，各期合约节后平均涨幅在150点左右，大豆市场做多人气被充分调动起来，各期合约均出现明显放量扩仓现象，节前流出大豆市场的避险资金又开始流回市场，这种强势的市场逻辑结构还伴随明显的扩仓和放量，是否意味大豆市场的趋势已经发生结构性变化？我们得出的结论是否定的。

    从近期商品基金的持仓变化来看，商品基金的空头增仓始于2004年底，净空单从28988手逐步增加，2005年2月8日CFTC公布的数据达到创记录的78161手，当时CBOT主力合约价位在500一线，2月9日美国农业部公布月度报告，其数据再次呈现出明显的利空色彩，由于美国农业部的月度报告已经连续三个月保持相似数据，交易者普遍认为是利空出尽的迹象，在随后CBOT大豆市场交易中，空头阵营也无力打破500美分一线的阻力位，说明在500美分之下的做空能量明显不足；从而引发空头阵营大量回补空头仓位。在此带动下，CBOT大豆市场连续上涨；我们认为随着空头回补头寸的逐步减少，大豆市场继续上涨动力将明显减弱，从2月15日CFTC公布的数据来看，商品基金净空头持仓减少至49556手，预计目前商品基金的空仓继续减少可能性已经不大，在南美大豆即将全面上市的季节里，商品基金的空头持仓结构不会发生实质性变化，商品基金继续保持长线做空交易策略的可能性极大。

    在2月9日的美国农业部月度供需报告中，期末结转库存上调了500万蒲式耳，接近先前各机构的预测值。报告将巴西大豆产量由前次报告的6450万吨下调至6300万吨，据称这是因为巴西南部南里奥格兰德等地区前期天气干旱，所以对产量预估值进行了相应调整，尽管美国农业部5个月来首次将巴西大豆产量下调，但巴西和阿根廷两国10200万吨的总产量依然创历史新高。南美新季大豆将于今年3月底4月初大批上市，而目前的天气状况已很难对种植末期的大豆生长构成太大威协。近期大豆市场对南美天气不确定性的炒作其影响是有限的，南美大豆增产也已成定局；再加上前期中美两国豆农的惜售行为，使得大豆市场的供给压力推后，因此随着南美大豆的全面上市，大豆的后期销售将面临着双重压力。

    春节后中国将进入传统的豆粕消费淡季，东南亚各国发生的禽流感疫情阴影仍笼罩市场。每年春节以后，随着国内饲料、养殖业逐渐进入传统消费淡季，国内大豆和豆粕的需求也将会呈现季节性下降态势，通常这一过程基本要持续到3月份以后，这将对大豆价格构成压力。此外，从技术面来看，连豆从跌势形成以来，在2510元—2680元之间形成一明显的振荡区间，A505合约已先后三次检验2510元/吨一线，说明2510元一线对大豆市场的短期支持是有效的，但这一区间并未出现一个明显的构底特征，目前A505合约的2680元一线对大豆市场继续上涨构成阻力，能否向上突破还难以确认，A505合约只有站稳在2680元一线之上，振荡区间的突破才是有效的；另一方面，目前各项中短期摆动性技术指标已进入超买区间，预示大豆市场的上涨动能将减弱。

    综上所述，由于中美豆农的惜售心理已使得大豆市场供给推后，在南美大豆即将全面上市时期，大豆市场供给压力将进一步增大，大豆市场近期上涨只能定性为反弹行为，继续上涨的空间十分有限，大豆市场尚不具备转势的条件，交易者对大豆市场的后势应保持清醒认识，严格控制交易风险。