西南证券  张鹏

    南化股份（600301）日前公布的年报显示，2004年实现主营业务收入83449万元，同比增长25%；实现净利润8775万元，同比增长75%。

    南化股份自2002年以来实现的净利润一直保持增长。根据我们对2004年三季报的统计，在13家氯碱类上市公司中，南化股份的每股收益、毛利率和净利率基本都处于领先水平。

    南化股份的优势主要在以下三个方面：

    其一，市场优势。以烧碱为例，烧碱附加值并不高，国内也处于供过于求状态，但南化股份所在的广西地区由于造纸和氧化铝发达，因此烧碱需求量接近20万吨，而受到运费上涨的影响，外省的又运不进来，所以销售价格比国内其它地区高100元/吨以上。作为所在区域内最大的生产企业，南化股份的地利优势相当明显。再以PVC为例，南化股份主要供应两广市场，相对于国内其他生产厂家，运输成本也有较大优势。应该说，区域壁垒是南化股份这种“小家碧玉”式经营模式取得成功的主要条件。

    其二，成本控制能力。南化股份的成本控制较为突出。根据年报披露的信息，由于公司通过进口澳盐和投资4000万元参股组建贵州安龙电石供应基地，保证了原盐和电石的供应，原盐的价格低于国内价格，电石也因较短的运输半径而降低了运输成本，因此该公司在同行中的生产成本处于相对较低水平。

    其三，质量优势。2004年南化股份的离子膜烧碱32%一等品率、50%优等品率为100%，盐酸、强氯精优等品率稳定在100%的水平，PVC、液氯等产品的优等品率也有所提高，50%离子膜烧碱荣获2004年广西名牌产品称号。目前公司共有部优（原化工部）产品4个，省优产品6个，省名牌产品4个，这点在中等规模的氯碱公司中是较为突出的。

    展望2005年，从量的角度看，6万吨烧碱项目和6万吨PVC项目预计将在下半年陆续投产；从降低成本的角度看，一台130t/h循环流化床锅炉预计将在3月份建成投运并进行热电联产，可自发电8000万度/年。在市场不发生重大变化的情况下，我们预计该公司的业绩仍将实现一定幅度的增长。