平安证券  何本虎

    2005年的市场并没有迎来良好的开端，而是延续着2004年的调整趋势。近日在华电国际询价的影响下出现了加速迹象，短期的弱势我们没有理由回避。如果将眼光看得长远一些，我们认为，在充分调整的背景下没有必要过分悲观，2005年的市场仍然存在一些希望的曙光。

    宏观环境降低市场预期

    就2005年的宏观环境而言，调控接近尾声的机会仍然存在，但我们对总体的情况不应报太大希望，而延续调整特征的机会更大。

    宏观调控的影响不仅影响着投资者的心理预期，在我国投资拉动特征明显的经济增长模式下，紧缩性的环境对上市公司业绩的影响也是实实在在的，对整个市场的估值也会产生影响。另外，加息的预期也是影响市场价值中枢的重要因素。

    从平安证券对上市公司业绩的预测情况看，业绩高峰即将出现。具体来说，涵盖1037家A股公司的2004年加权平均每股收益为0.32元，比2003年的0.23元有37.1%的增长。2005年加权平均每股收益为0.35元，比2004年有9.7%的增长，而2006年则将有所下滑。

    也就是说，从2002年以来每股收益的增长速度看，2004年是最高的一年，2005年增速将明显回落。不难看出，宏观调控背景下的上市公司业绩正处于一个顶部构筑的过程，在弱势中的估值预期必然会进一步下降，并加剧市场弱势。

    规范进程离不开稳定的环境

    随着我国资本市场的逐步开放，国际视野也成为了投资者分析市场的重要视角。除了估值的比较外，市场建设的规范化和国际化也成为重要方面。由于历史的原因，我国资本市场在股权结构、上市公司规范程度等诸多方面都存在明显的缺陷。其中，股权结构的缺陷又成为核心因素。应该说，股权结构的逐步规范将是大势所趋。

    就股权结构规范的具体进程而言，在2004年初出台的《国九条》中，“股权分置”的解决是其中的重要内容。近日，证监会市场监管部主任谢庚也指出，“股权分置”问题正在有序地进行。

    如果上升到经济学的高度进行分析，“股权分置”的解决实际上是一个利益的重新分配过程。正是其敏感性和复杂性，使得在短期内解决问题仍存在相当的难度。而且，问题的解决离不开一个稳定的市场环境。否则，只能形成两败俱伤的结果。我们可以设想，如果股权分置解决的方案不合理，或者对投资者利益带来不利影响。那么，市场必将是以下跌来回避其中的风险，进而形成不合理方案的流产，这在前几次的试点中已经得到了充分体现。

    我们认为，股权分置的解决不会贸然推出，即使推出，也应该是对市场稳定比较有利的方案。这样看，对股权分置的解决不应过分悲观。

    政策面仍起主导作用

    就当前的市场运行情况分析，弱势格局、低风险区域、充分调整等再多的词形容都不为过。市场的希望和信心又在何处？我们认为，唯一的决定因素来自于政策面的支持。

    从刚刚过去的2004年的证券市场看，政策因素对市场的影响一直是焦点。年初的连续利好使得股指创出了三年的新高。同样是政策面的作用，包括宏观调控政策、市场监管等一系列偏紧政策的推出又让指数不断创出新低。不难看出，政策面的作用是不能忽视的。

    经过持续的调整后，通过多种现象可以看出，管理层对证券市场积极呵护的态度没有改变。进入2004年11月以来，管理层连续出台了包括保险资金入市、企业年金入市、“分类表决制度”等一系列的利好支持。由于市场在短期仍有诸多的不确定因素的影响，市场原有的弱势格局也没有得到有效改变，但我们并不应该失去希望。

    综合来看，在加息周期的总体背景下，宏观紧缩、国际比较等因素仍将困扰市场。但是，如果政策面能够起到积极的作用，那么完全有机会适度消化不利因素的影响。我们认为，2005年极有可能成为经济运行偏紧，而政策面宽松的一年，政策面也终将发挥作用。