2004年市场在震荡整理中完成了阶段性底部的构造，价值投资与结构性调整不断深化，在扩容压力逐渐提升的条件下，新股发行上市作为直接融资的手段被暂停，而作为上市公司再融资方式之一的增发也逐渐为市场所关注。2004年12月24日，金地集团以8.98元的价格增发1亿股，共募集资金8.98亿元，并于2005年1月6日增发上市，而该股自增发上市后连续两天以长阳报收，两日内累计涨幅高达10%。那么，增发对于个股的走势有何影响？增发能否导致个股走势的连续拉升？

    本文通过2004年以来A股市场增发个股的市场走势和破发情况的统计，对于增发的影响进行更加理性的分析，同时，本文还对2000年以来A股市场增发家数、增发募集资金、平均增发价格和增发市盈率进行统计，试图反映近五年来上市公司增发所体现出的变动趋势。通过统计数据，我们可以发现个股增发呈现出如下特点：

    增发家数与募集资金总额不成正比

    在本文的统计中，以个股增发上市日来确定增发时间。如图1所示，我们发现，自2000年开始，A股市场增发家数逐年提升，直至2003年达到最高值，当年共有28只股票增发，随后的两年增发家数有下降趋势，2004年A股市场实施增发的家数仅11只，为近五年来最低。而与此相对应，近五年来增发募集资金总额的变动趋势并不与增发家数的变动成正比，虽然2004年增发家数仅为11只，但其募集资金总额却高达159.7亿元，平均每家募集资金额14.5亿元，是2000年以来最高的，其中于2004年7月5日增发上市的武钢股份募集金额高达89.99亿元。

    增发价格与增发市盈率有下降趋势

    从图2中我们可以看出，自2000年开始，A股市场平均增发价格逐年下降（平均增发价格以增发数量为权重，进行加权平均后得出），2000年平均增发价格为15.36元，而到了2004年，这个数字则降低为7.12元，降低了一倍多。究其原因，我认为这主要与近年来随着价值投资的不断深入A股市场股价重心的不断下移有关，我们知道，目前我国A股市场增发价格的确定普遍采取市价折扣法，即根据发行前一天的收盘价或发行前一段时间内的平均收盘价打一定的折扣，招股说明书中公布的发行价格仅是一价格区间，在经过路演推介、完成询价后定价。例如，金地集团在确定增发价格时规定，发行的询价区间上限为9.74元/股（含9.74元/股），为金地集团本次发行股权登记日（2004年12月23日）前20个交易日（不含股权登记日）股票收盘价的算术平均值，询价区间的下限为8.28元/股（含8.28元/股），为询价区间上限的85%。因此，增发价格的高低与股价有密切的关系，股价重心的下移必然导致增发价格的下降。

    从图2中我们还可以看出，近五年来随着平均增发价格的下降，市场平均增发市盈率下移的趋势也较为明显，统计数据显示，2001年市场平均增发市盈率高达47.1倍，而2004年则下降到16.6倍。在这里需要指出的是，本文所计算的增发市盈率等于增发价格除以该股上一年度的每股收益，因此，近年来A股市场平均每股收益的提升也是增发市盈率下降的一个原因。增发价格的确定方法必然导致较高的增发市盈率成为常态，而股价下移所导致的增发市盈率下降表明增发股的风险有所降低，但这并不意味着目前增发价格的确定方法有充分的合理性。

    增发后走势与业绩有较大相关性

    我们统计了2004年以来增发个股自增发后的市场走势，见表1，在2004年增发的11只个股中，自增发以来下跌的有7家，上涨的只有4家，表中所计算的涨跌幅是按后复权计算的。小商品城无疑是增发以来市场表现最好的个股，累计涨幅高达45.07%，而兰州铝业则成为增发以来跌幅最大的个股，累计跌幅达40.30%。由此可见，增发后的走势有较为明显的结构性分化。进一步地，我们通过对于这些增发个股去年三季报的每股收益和净利润增长率进行统计，从中发现个股增发后的走势与其业绩及成长性有较大的相关性，例如兰州铝业去年三季的每股收益仅为0.187元，而其净利润更是下降了24.39%，增发后跌幅较大的三只股票净利润增长率均为负值。与此相对应，增发后表现最好的小商品城，去年三季每股收益高达0.64元，净利润增长率为55.78%，而增发以来涨幅10.25%的武钢股份，去年三季净利润增长率更是高达329.81%。

    破发成为普遍现象

    在表2中我们发现，2004年增发的11只个股中，截至2005年1月7日，收盘价跌破增发价的个股高达7只，其中增发市盈率高达42.6倍的华联超市较增发价跌幅为29.65%，而增发市盈率仅为6.3倍的长安汽车较增发价跌幅也高达29.91%。以上统计进一步表明，增发市盈率的降低并不代表增发股市场风险的下降，而增发个股业绩和成长性才是决定其增发后走势的关键因素。

    在操作上，投资者应主要从以下几个方面避免增发股的市场风险，把握增发后的市场走势：1、关注增发市盈率的高低，一般来说，增发市盈率较低的个股风险相对较小；2、关注增发个股的业绩和成长性尤为重要，只有较高成长性才能保证增发所募集资金用于较为良好的投资项目，反之，增发的目的只能是恶意圈钱；3、关注增发中基金等主流资金的认购比例，一些机构投资者通过波段操作增发个股，拉高出货，而广大追涨的中小投资者则面临着套牢的风险；4、增发前后大盘的走势也非常关键，在股指持续下跌的弱市行情中，投资者对扩容的恐惧感容易造成对增发股较低的预期，中小投资者用脚投票，其恐慌性的出逃往往会造成增发股走势的疲弱。