主持人  王维波

    嘉宾  第一证券  罗雄

    主持人：去年国际航运业景气度一直处于上升的过程，但近一两个月以来国际航运市场价格出现了大幅下挫，请介绍一下这方面的情况。

    罗雄：应当说，国际航运价格短期的波动一直比较大，主要原因是其受众多因素影响，且其需求增长相对平缓，而供给增加带有集中性的特点。从目前航运指数的绝对值看，目前国际航运市场依然处于多年以来最景气的时期。但近段时间航运指数的走势似乎表明，这种高景气度有见顶迹象，国际干散货运输市场和原油运输市场行情近期都出现了大幅回落。体现国际干散货运输市场综合运价的波罗的海干散货综合运价指数BDI，从2004年12月6日的最高点6208点，回落到2005年1月5日的4395点，跌幅为29%。而原油运价指数BDTI也从2004年11月17日的最高点3194点回落到2005年1月4日的1812点，下跌43.27%。相对而言，集装箱出口市场运行比较平稳。由于其货量和运力基本保持平衡，运价总体上波动相对较小。

    主持人：海运价格波动一直比较大，其基本影响因素是什么？

    罗雄：从根本上讲，航运价格水平是由货运需求与运力供给两方面共同决定的。航运业是一个典型的周期性行业，一般而言，国际航运市场的周期历时大约为5—6年，受整个世界经济运行周期的影响略有长短。

    当运输需求增长大于供给增长时，运价水平上升，航运业处于景气回升过程，航运企业经济效益改善，并开始投资改造或购置新的船舶；由于船舶建造需要历时一年以上的时间，新的船舶作为实际运力投入要比船舶定单发出后有一段滞后期，在此期间航运市场（运价指数）有一个进一步上升的过程。等到大量新造船舶投入运营，运力供给增长过快将导致运价下跌；如果世界经济增长乏力，运输需求增长缓慢，则将出现运力过剩，运价水平将持续下跌，从而整个航运市场步入下降周期。在此期间，航运企业效益将大幅下滑，用于购造新船的资金相当有限，市场的运力供给增长将明显放缓，从而使航运市场酝酿新一轮复苏。

    当然，短期而言，国际海运价格还受一些其它因素的影响，如某条航线运力投入比较集中，国际形势变化等，使其发生较大的波动。

    根据目前的情况我们判断，总体上航运业已进入行业景气的高峰期，未来几年景气度可能逐步回落，行业内企业的赢利能力也将随之回落。

    就今年国际运输行业看，我们认为2005年影响航运业景气的不利因素将有所增加，主要体现在运力供给大幅增加和货源增长可能放缓。当然，就绝对数值看，其景气度仍将处于相对高位。

    但三个细分市场情况有所差异。

    原油运输市场方面。近两个月来，由于新船交付较为集中，老船淘汰几乎停滞，运力供应增长加快，超出运输需求增长，所以出现了原油运输市场的大幅跳水。而各方面的情况表明，2005年还将有3000多万载重吨的新船交付使用，原油轮船队规模增长可能达到5%。而对运输需求的增幅，业界多数观点偏向谨慎。因此，2005年原油运输市场景气度可能出现明显下降。

    国际干散货运输市场方面。我们认为，上扬走势可能终结，最大的可能是高位大幅震荡。据克拉克松和费恩莱斯等国际著名海事咨询机构预测，由于运力供应大于需求，特别是推动2004年市场连创辉煌的海岬型船运力趋紧问题将出现逆转，预计2005年干散货市场总体盈利水平将下滑。

    集装箱方面。我们判断，我国的出口集装箱市场景气度也将有所下降。近年来，我国外贸出口额连续维持25%以上的增长幅度，这是集装箱运价保持稳定增长的根本原因。但2005年外贸出口增长幅度可能不会维持2004年的幅度，所以集装箱运输市场的繁荣也将出现变化。

    主持人：航运业的利润率受运价水平影响很大，运价下跌如何影响上市公司业绩？

    罗雄：运价指数回落对业内公司的负面影响可能是双重的。不但直接对费率产生影响，并且将影响公司业务饱满度，从而对公司的赢利能力产生重大负面影响。就短期而言，虽然运价指数跌幅较大，但仍是相对高位，并且反弹的可能较大，上市公司利润依然丰厚，影响不大。影响主要体现在中长期，如果行业景气拐点就此形成，则航运企业的赢利高峰就此将形成，而后将进入一个赢利逐年下降的时期。

    另一方面，运价下跌也会影响行业估值。2004年大部分周期性行业上市公司（钢铁、石化、有色金属）虽然业绩仍然呈现大幅增长，但二级市场走势普遍出现了大幅的调整，惟独航运业调整较小。这次航运指数短期内的大幅下跌引发了市场对航运企业周期性波动的担心。我们认为，相对其他周期性行业的上市公司，航运类企业确实是有所高估的。