□广发上海金ETF拟任基金经理 霍华明 

　　过去四年，在全球流动性宽松的背景下，金价一路走高，上海金价格创下了自2016年4月19日上市以来的新高，在2020年5月18日达到最高位398.52（元/克），接近400（元/克）大关。今年以来，受疫情因素影响，全球流动性宽松，推动黄金价格继续走高。长期来看，全球低利率环境以及通胀预期是推动金价维持强势的重要支撑因素，黄金作为投资品的配置价值凸显。

　　黄金具备长期配置价值

　　根据世界黄金协会的统计，黄金每年的供给增速大约为1.6%-1.8%，低于近几十年全球经济发展的增速。从需求端来看，黄金的需求多样，既是一种投资品、储备资产，也是一种消费品和科技元件的组成部分。一方面，黄金具备高流动性，且没有信用风险，可作为资产保值增值的一种工具。近20年，以人民币计价的黄金年化收益达8%，超过了我国消费者价格指数涨幅。在通货膨胀率高于3%的年份，黄金价格平均上涨18%。

　　另一方面，黄金与其他资产的相关性很低，可作为家庭资产配置的分散投资工具，有助于分散组合风险。作为天然的货币，黄金是一种“零息”资产，其实际利率为零。作为投资者，“盈利性”为是否持有某一资产的重要衡量指标，因此当美国实际利率大于零时，持有美国国债等安全资产的收益要高于持有黄金；反之，持有黄金则更具吸引力。而从金融学的角度来看，实际利率等于名义利率减去通胀。因此，在名义利率下滑或者通胀预期上升的情形下，黄金价格将会出现较明显的增长，而名义利率的下降可以通过降息或者量化宽松两种方式来实现。

　　从历史来看，美联储降息周期以及量化宽松政策均对黄金价格的上涨起到了较强的刺激作用。在2001年1月至2003年6月间，美国互联网科技泡沫破裂，美国经济疲软，美联储在此期间共降息13次，联邦基准利率由6.5%降至1%。与此同时，黄金现货价格由270美元/盎司涨至约360美元/盎司，涨幅达到30%。而在2007年开始的美国房地产市场崩溃引发的全球金融危机前后，美联储推出了“降息+量化宽松”的双重政策，联邦基准利率从5.25%降至0，随后宣布将购买约1.75万亿美元抵押贷款支持债券，相关举措推动黄金价格从不足700美元/盎司上涨到超过1900美元/盎司。

　　由此可见，宽松的货币政策是影响黄金价格的因素。除此以外，通胀变化是影响实际利率走势的重要因素。在2015年至2018年美国通胀上升期间，现货黄金价格的涨幅也达到了30%。

　　利率环境与通胀预期

　　是影响黄金重要因素

　　为对冲疫情给经济带来的负面影响，全球央行普遍采取货币宽松政策+积极财政刺激政策进行应对。从货币量的角度来看，目前全球央行普遍采取QE方式向市场投放货币。美联储每日购买规模在缩减，但美联储的资产负债表规模不断创出历史新高。截至5月末，美联储资产负债表规模已达7万亿美元，相比4月末，美联储资产负债表已增长逾3000多亿美元。欧洲央行方面，为应对欧洲经济所面临的衰退，欧洲央行不断加大购债力度。截至5月末，欧央行资产负债表规模已扩张至5.56万亿欧元，相比4月底规模增加近2100亿欧元。

　　从利率角度看，目前全球利率均处于历史最低水平。美国方面，自疫情扩散后，美联储在3月紧急议息会议上直接将联邦基金利率水平调降至零，这也是2008年次贷危机以来第二次将利率降至零水平。欧洲方面，目前欧元区银行间借贷成本已经降至历史新低。截至5月27日，欧元Libor隔夜拆借利率为-0.46%；此外，欧元区10年期公债利率已经降至-0.40%水平，欧洲在负利率的路上越走越远，利率对于经济的调节和刺激边际效用已逐步弱化。

　　综合来看，虽然低利率与量化宽松对经济刺激的边际效果正在递减，但为了对冲疫情对全球经济的冲击，全球多国央行均选择将货币政策维持在较为宽松的状态，这也是推动黄金价格保持强势的重要因素。

　　另一个推动金价上涨的是全球通胀预期上升。从2008年金融危机的历史经验来看，金融危机在短期内迅速打压美国通胀水平，但在低利率与量化宽松的共同作用下，全美通胀率在2009年见底后迅速回升，并推动了黄金价格达到历史高点。受疫情因素影响，全球经济活动大幅减弱，导致通胀回落。但刺激经济恢复的低利率与量化宽松政策将支撑金价维持高位。而当经济活动回暖之后，此前的货币宽松政策又将推动通胀迅速上行，从而推升金价。因此，从中长期来看，黄金仍有较强的配置价值。