底线思维下，A股离市场底线已经很近，且5月中旬以来一直运行在风险收益较优的战略配置区间。进入6月后，预计压制A股估值的主要因素将陆续迎来转机，以时间换空间后，市场会逐渐步入上行通道，兑现配置价值。

　　政策的转机：货币先行，改革提速，财政稳步推进。

　　货币政策优先调整，流动性投放趋松。相比其它政策，货币政策短期最灵活，对市场影响也更直接。首先，制造业PMI跌破50后，5月宏观数据可能弱于预期，而增长是目前货币政策相机抉择的基准；其次，稳定金融市场预期，防范金融风险，都需要相对宽松的货币环境配合，这决定了货币政策偏松的紧迫性；再次，6、7月MLF大量到期压力下，需要政策预调对冲，而5月最后一周央行已累计净投放5100亿元，占全月净投放78%。预计6月货币政策继续边际宽松，会超市场预期，降准的概率较大。

　　改革政策提速，财政政策稳步推进。5月29日召开的深改委会议审议通过了十大文件，以山西为试点的能源体制改革、理顺高值医用耗材价格体系的改革政策有望加速落地。财政政策稳步推进，重点聚焦结构性调整。5月份以来出台多项政策保障减税降费切实落地，包括为集成电路设计企业和软件企业减轻税负，提高保险企业手续费及佣金支出的抵税额度等。后续或将继续出台扶持高端制造或激发市场活力的相关降成本政策以促改革、稳增长。

　　配置建议：紧扣价值主线，主选大消费板块。上证50/沪深300指数的估值目前处于20.7%/29.6%的相对低分位水平，无论从盈利韧性还是增量资金偏好判断，风格上价值依然优于成长。配置上，在转机出现之前，银行依然有底仓配置的价值。而在数据探底后，大消费的战略配置窗口也会在6月打开，建议先重点配置医药白马，并聚焦畜禽养殖等通胀主线。周期方面，地产投资端景气可持续，产业链上的龙头建议继续关注。（吴玉华 整理）