□好买财富 曾令华  

　　中国证券投资基金业协会数据显示，截至2019年4月，已登记私募基金管理人24388家，管理基金规模数达13.31万亿元。私募基金总规模超13万亿元，但却凸显证券私募的尴尬。私募的发展，主要是以股权类私募发展为主，私募证券基金2.36万亿，占比17.7%：而私募股权与创业投资合计9.16万亿元，占比却超过68.8%。在增速上，股权类基金也快于证券类基金，对比2019年4月和2018年12月的数据，私募股权基金类的规模上升了4502亿元，增速5.7%；对应证券类基金的1165亿元，增5.2%。

　　一二级失衡

　　如果说股权投资和二级市场证券的关系是上游和下游的关系。就私募而言，目前上游的量远大于下游的量，一旦流通起来，将带来冲击。下游的生态，也将对上游带来制约。二级市场退出不畅，会影响一级市场的投资。 

　　美国私募基金行业发展的轨迹或提供一些线索。美国证券交易委员会(SEC)最新发布的《2018年三季度私募基金行业统计报告》中提及美国私募管理人数量与2017年四季度基本持平，但管理规模有所增长。截至2018年三季度，美国资产管理规模达13.23万亿美元，比2017年增长5.76%。从类型上看，截至2018年三季度，对冲基金的规模占比最大，其次是私募股权基金。美国作为全球最大的经济体，资本市场也是全球最活跃的。与国内私募基金行业不同的是，美国私募证券类基金的规模占比超过了私募行业（含对冲基金和私募股权基金）一半以上。

　　目前股权投资的退出渠道中，IPO是股权退出的最重要途径。从2011年到2018年的历史数据来看，除了2013年、2015年、2016年占比小于20%外，其余年份均在其上，2014年达到了41%。资本市场的发展为创投机构解决了后顾之忧。二级市场产品的深度，决定了最终的承载量，“水之积也不厚，负大舟也无力”。

　　非标规范化

　　笔者在与投资者交流中发现，一般投资者仍以非标类固定收益投资为主，对权益类产品兴趣不高。虽然大部分投资者都认为长期持有权益类资产的收益大概率会高于持有同等期限的固定收益类产品，但期间基金净值波动带来的痛苦指数太深。以中证股票基金总指数为例，2013年12月31日是1000点，目前为6143点，其年化收益率达12.5%。但其中最大的回撤达到57.3%。非标投资是另外一种景象。从信托产品为例，益信托数据显示，2011年-2015年维持在7.5%-9.5%的收益率，2015年7月至2016年7月，集合信托产品价格经历了大幅下探，收益率下行近3%，随后筑底，7月起利率启动上行趋势，2018年11月到达8.28%的高点。

　　非标市场的存在提高了投资者的回报预期，降低了二级市场权益产品的需求。这种情形有一些松动，在信托业协会刚刚公布的2018年4季度信托行业数据中，信托资产规模为22.7万亿元，相比三季度缩水近4400亿元。P2P的破灭，违约事件的增加，投资者最终会看到，从长远来看，二级市场股票型产品是投资性价比最高的产品。