驱车沿着中山北路前行，远远就能望见高耸的长航油运办公大楼。作为南京市西北城区的地标性建筑，这座褐色建筑在立交桥前交通信号灯映衬下显得十分醒目。红灯和绿灯的交错似乎成为长航油运多年命运的写照。

　　在重新上市前夜，长航油运相关业务负责人李刚（化名）接受中国证券报记者采访，回顾公司这些年在资本市场上的曲折历程时感慨颇多，“从‘央企退市第一股’到‘重新上市第一股’，可以说是‘时也，运也，命也’。”

　　“1993年成立后，公司一直从事长江流域的油运业务，市场很稳定。但2002年起，中石化开始沿江建设‘三江管道’，建成之后我们80%-90%的内河油运业务一下子没了。”李刚告诉中国证券报记者，市场巨变逼迫长航油运不得不转型。

　　当时，两方面原因决定了长航油运选择了“由江入海”，由长江油运向远洋油运进行转型。

　　首先，鉴于国内每年50%的石油靠进口。其中，80%通过外轮运输。为减少石油运输的对外依存度，2005年提出了“国油国运”战略，鼓励国内航运企业建造大型油轮。而国际油运产业当时正处于景气周期。这让长航油运看到了机会。

　　同时，长期跟踪长航油运的某大型券商研究员王明（化名）告诉中国证券报记者，“当时国资委正推进央企整合，甚至流传‘三年内做到行业前三，否则国资委给找婆家’的说法。而建造VLCC可以迅速做大规模。这是长航油运转型远洋油运的大背景。”

　　于是，长航油运一方面通过资产重组，获得了实控人长航集团的全部海上运输资产。2007年底，资产重组完成。公司证券简称则于2008年初由“南京水运”更名为“长航油运”。更重要的是长航油运通过建造和租赁VLCC，迅速扩张运力，做大规模。

　　据统计，2005年至2008年，长航油运签订了至少36艘船舶的建造合同。其中，6艘是VLCC。此外，长航油运签订了20艘油轮的长期期租合同，其中一半是VLCC。截至2008年年底，长航油运总运力达58艘、182万吨载重，是2005年总运力的3倍左右。

　　国际油运行业处于景气周期，规模效应立竿见影。2008年，长航油运实现营业收入31.92亿元，归母净利润5.96亿元，达到历史顶峰。但规模也是一把“达摩克利斯之剑”，一旦国际油运行业进入下行周期，长航油运的命运也发生了变化。

　　2008年，美国次贷危机演化成国际金融危机，原油需求疲软，运力严重过剩，运价调头向下。“我们的VLCC船队盈亏平衡点在TCE（等价期租租金）3万美元以上，但那时TCE一下子跌到1万美元以下，亏得很厉害。”李刚告诉中国证券报记者。

　　此时的长航油运已是“船大调头难”。

　　伴随长航油运规模迅速做大，债务急剧膨胀，资产负债率大幅飙升。2005年到2008年，长航油运的债务规模从6.7亿元膨胀至73亿元，资产负债率从31.94%飙升至61.69%。其中，绝大多数负债来自于银行贷款。

　　特别是造价高昂的VLCC成为长航油运不能承受之重。“每艘VLCC的建造成本都在1亿美元以上。国际油运市场陷入低迷时，我们恰迎来交船高峰期。运价和成本倒挂使得运力越大亏损越大。这导致公司2010年到2014年连续四年亏损而退市。”

　　即便如今重新上市在即，李刚回想起当年情景仍然心有余悸。“当时转型太激进，VLCC一下子就造了19艘，没有充分考虑到行业周期波动的风险和债务负担过重的风险。虽然现在重新上市，但转型的方向如何选择，节奏如何把握需要我们长期反思。”

　　王明则指出，“不光是长航油运，很多国企和大型民企，由于具备融资优势，都或多或少有扩张的冲动。特别是近两年陷入流动性危机的大型民企，很多都是拼命加杠杆，盲目转型，激进扩张，大把花钱最后把日子过穷。”

　　退市后，长航油运首先做的就是剥离VLCC资产。“2014年，中国外运长航集团与招商局集团成立合资公司China VLCC，把我们的VLCC船队全部接了过去。这等于堵住了我们的‘出血点’，让我们能够轻装上阵。”李刚表示。

　　王明认为，“剥离掉VLCC资产后，虽然长航油运的资产规模一下子缩水了，但资产质量大幅提高。特别是公司这几年一直加码的MR船队，市场波动小，效益稳定，成为公司业绩增长的‘压舱石’。”

　　长航油运旗下MR型油轮“大庆453轮”船长陶大强告诉中国证券报记者，“拿我们这艘MR船来说，即便前几年公司亏损，我们的效益也一直很稳定。很少抛锚等候，客户都是海内外大型企业，货源也比较稳定。2018年我们已经跑了快40个航次，频率非常高。”

　　除了提高资产质量，长航油运这几年通过内部改革，采取了一系列降本增效措施。陶大强举例说，“以前我们修船、除锈都是交给船厂搞，现在都是自己搞。包括船上的物料供应，以前是有需求就提供，现在要求工装什么的多洗洗能用继续用。”

　　李刚表示，“这些年我们也在反思企业发展过程中的规模、质量、效益顺序问题。以前追求规模-效益-质量，现在则要把质量放在首位。在保证质量的前提下追求效益，在效益增长的前提下保持适度规模。”