□兴全基金 蒋寒尽 

　　A股与美股作为全球最大的两个股票市场，在市场结构方面存在着较大的差异。

　　公司结构：A股长期牛股缺席

　　中美股市走势的分化，很大程度上与两国的经济结构差异有关。过去中国经济的高增长很大程度是由投资拉动的，主要依靠要素增长而非创新驱动。同时，在我国当前的发行制度下，很多新兴成长行业的领军企业无法在A股上市，比如BAT等大市值互联网企业。想想，A股市值排名靠前的公司是哪些？是中农工建交、中石油与中石化等强周期类企业。这些企业的盈利周期波动较高，基本面的周期变化自然会带动股价的波动。而美股市值靠前的公司又是哪些？是苹果、微软、亚马逊、谷歌等科技型企业，这些公司具有持续增长的生命力。

　　根据海通证券的统计，按照2018年11月5日收盘价统计，A股的周期（包括金融地产）、消费、科技板块的占比分别为59%、25%、12%，而美股中周期、消费、科技板块的市值占比分别是34%、36%、27%，对比来看，A股的周期股市值占比较高，消费和科技则明显偏低。

　　而真正可以成为长期牛股的，大概率不是那些依靠要素扩张获得增长的传统周期行业，而是代表未来的科技创新企业，是不断通过技术突破来满足用户需求、有实力与世界巨头抗争的高品质企业。

　　过去A股市场与一些本来可以成为“中流砥柱”的科技公司擦肩而过。近期备受关注的“科创板”，管理层在加大对创新企业登陆A股的支持力度，此类举措会对改善A股上市公司结构、培养真正的长期牛股起到建设性的作用。

　　投资者结构：散户与机构博弈

　　中美股市的投资者结构存在很大差异，因此也影响了市场的交易行为。对比全球来看，A股的个人投资者比例要显著高于其余几个主要的资本市场。2018年中报显示，A股个人投资者持有市值占比达到40.5%，而美国、法国、英国、日本等市场的该数据分别只有4.1%、2.0%、2.7%、4.6%，A股和美股的机构投资者持有市值占比分别为31.5%和93.2%。散户投资者常会有羊群效应、短视心理等非理性行为，喜欢追求追涨杀跌的交易型机会，在这样一个散户主导的市场里，甚至连机构投资者也只能顺应市场特征，很难起到市场稳定器的作用。而美国的机构投资者以长期价值的配置型风格为主，尤其是追求长期回报和中低风险的养老金占比较高，起到了很好的稳定市场的作用。

　　“追涨杀跌、快进快出、投机导向”的风格导致了A股走势的高波动性，1年的行情也许会在1个月内就走完，出现“暴涨暴跌”的概率也大幅提升。

　　期待A股逐渐走向成熟，也可以拥有美股那样的十年大牛市。