在商品价格走势中，供需始终是最基础的影响因素，而供需最终取决于经济基本面。“价格是经济的映射，经济的变化会投映在商品、权益、债券等一系列资产上。”广发证券首席宏观分析师郭磊称。 

　　在2016年以来，商品市场的上涨，在较长一段时间里体现的是全球经济走向共同复苏的轨迹，以及衍生于此的再通胀逻辑。如果将商品、股票和债券等几类资产的表现做一个对比，就会看出经济增长这条主线的影响力。

　　2016年至2017年，全球经济复苏态势渐趋明显，需求的改善对商品价格走势形成支撑。不光是国内商品市场，国际上较有代表性的CRB指数，也基本是在2016年初见底后步入新一轮上行过程。

　　与此同时，经济增长与企业盈利的改善，逐渐动摇了低利率环境的基础，从2016年四季度开始，我国货币政策逐渐回归中性、金融去杠杆的大幕拉开，债市结束了“史上最长牛市”，紧接着便迎来惨烈熊市，调整一直持续在今年1月中旬才算结束。而如果从上证综指走势上看，从2016年1月到2018年1月，A股其实也可归类为“慢牛”行情。

　　商品与股票走强、债市走弱，按照“美林时钟”理论，这主要发生在经济增长势头向上的时期，这与2016年至2017年的宏观经济的基本表现是相符的。

　　沿着这一发展方向，如果经济保持良好的增长势头，需求扩张与价格上涨有望形成正反馈，推动商品在大类资产中脱颖而出。在“美林时钟”上，这一阶段被称为“经济过热”时期，也就是经济增速加快与通胀压力加大并存的时期。“美林时钟”理论提出，在“经济过热”阶段，商品将成为大类资产的赢家，此时现金价值受到通胀的侵蚀，潜在的货币政策收紧则令债券承压，股票市场上，表现最好的将是与大宗商品联动紧密的品种。

　　今年以来，国际市场原油价格持续波动上行，撩拨着投资者神经。本月初，国际油价触及4年来高位，NYMEX原油期货一度升至76.90美元，布伦特原油期货价格则涨破80美元关口，最高至86.74美元。作为最基础能源，原油被称为“商品之王”，其对全球通胀形势和预期有着很大影响。伴随着油价上涨，通胀压力开始上升，美国通胀指数国债（TIPS）的收益率持续上行，到目前为止，5年期TIPS利率已升至1.04%，而2017年9月份这一数值还在0附近，2017年末时也不到0.4%。

　　国际油价上涨给我国能源、化工等诸多产品价格带来涨价压力，特别是在人民币对美元贬值的情况下。9月以来，国内成品油价已四连涨。而受异常天气、牲畜疫情、供给约束等多种影响，今年部分时期国内食品价格、部分工业品涨价较明显，几度引起对通胀的讨论，CPI同比增速在7月重新升破2%，9月已进一步涨至2.5%。

　　在通胀预期抬头的氛围中，最近两三个月，商品跑赢债券和股票，在大类资产中脱颖而出。然而，国内股票市场渗透出的寒意，照射出经济基本面疲弱的现实；债券市场自年初以来重新走牛，也在相当程度上仰仗经济下行压力的浮现。国家统计局本月19日公布的数据显示，中国第三季度GDP增长6.5%，增速接近全球金融危机后的最低值。

　　缺少了需求的强力支撑，通胀能掀起多大的风浪，涨价的故事还能有多大的想象空间，这将是商品市场不得不面对的问题。分析人士指出，通胀预期的发酵，固然为商品牛市提供“温床”，但缺乏经济增长带来的需求扩张的支撑，商品与全面牛市恐仍有差距。