□本报记者 王蕊  

　　10月20日，博时基金首席宏观策略分析师魏凤春在“2018年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”南京专场活动中分享了大类资产配置方面的看法。他预计，四季度国内经济增速可能放缓，小幅通胀，市场流动性有所改善。当前A股市场底部特征相对比较明显，股票风险溢价持续上升，建议以“超配债券、低配股票、标配商品”的思路进行大类资产配置。

　　回顾三季度，发达市场股市领跑，美国政经变化主导资产走势。魏凤春指出，尽管全球经济增长没有明显转弱，但新兴经济体金融动荡等因素依然笼罩在多种资产之上。结合海外政经变化及国内相关对冲和纠偏措施，国内经济体现为增长下行、通胀相对稳定和流动性宽松。

　　魏凤春认为，当前美国明显存在通胀上行风险，美欧货币政策分化逐渐收敛，美国经济的相对强势有望逐步缩窄，全球经济整体趋弱。虽然美元走强易于引发新兴市场的外债和货币危机，但预计美元指数无法持续走强：近期上冲主要来自欧元区的风险，而非自身经济相对强势。新兴市场整体外债和GDP持续处于较低水平，较为脆弱的经济体均已触发货币较大的幅度的下跌，新兴市场局部风险难以转化为全面危机。

　　目光转向国内，魏凤春分析，当前外部扰动因素，货币、金融监管等对冲政策及效果、房地产景气度是影响国内经济增长和流动性的三个关键因素。其中产业方面，由于劳动力成本持续提升，在新一轮朱格拉周期中，中国经济的主导产业将逐渐向技术密集型转变，对钢铁、煤炭、有色等大宗商品的需求也将随之下降。

　　魏凤春表示，政策方面，正着力改善货币政策传导机制，预计将维持较低资金利率，继续出台稳定基建投资增速、减税和出口支持的政策。四季度基建或将出现小幅环比回升，制造业投资情况尚佳，但考虑外部扰动和经济回暖不确定性增加，前景难言乐观。而当前房地产的销售正在逐步走弱，开工和投资延后下滑，考虑到多数城市房价仍在上行，政策确定持续处于高压，预计四季度房地产销售增速大概率有所下降。

　　从技术面因子分析，魏凤春指出当前A股市场表现出三个明显特征：外资是增量资金主要来源，年底解禁金额较高；市场底部特征明显；以及股票风险溢价持续上升。在此背景下，判断大类资产配置思路应为“超配债券、低配股票、标配商品”。

　　“当前A股金融周期行业盈利相对较好，大类板块估值分化明显。”魏凤春分析，对比历史数据，三季度消费估值大幅回调，食品饮料相对估值仍高；科技成长、周期估值变化不大；金融行业估值提升明显。具体来看，受益于提高企业研发费用税前加计扣除比例，近期以国防军工、通信、传媒、计算机为代表的科技成长行业周均成交占比大幅提升，而建材、有色金属、基础化工、煤炭等周期性行业交易量出现大幅回落，目前已处在今年以来相对低位。

　　在债券方面，魏凤春认为，截至8月，各类机构新增债券配置积极性有所回落，指向利率止涨，但目前汇率压力仍可控，美联储加息未必压制国内债市。结构方面，“由于高等级信用直接受益于政策调整，且高等级信用利差尚有收缩空间，低等级信用债违约风险仍然较大。”他表示，目前相对看好长端利率债和中高等级评级信用债。