□兴全基金 申庆

　什么是价值投资？如果去宜兴选中一把紫砂壶，虽非大师之作，但用料讲究，制作精美，定价公允，即便不能升值，但耐用且能陶冶情操，那么买下这把壶就是价值投资。

　巨力集团执行总裁杨子在2015年以9200万元买下一套顾景舟紫砂壶，这一价格创下中国紫砂壶拍卖新纪录，但业内公认价格合理，大师之作能长期保值增值。由此来看，这套壶就相当于价值型股票，这次投资依然是价值投资。

　1996年左右，江苏工艺美术馆基于专业预判，以低价买入数把顾景舟作品，持有至今或已增值几百上千倍。那么，那几把紫砂壶就是成长股，江苏工艺美术馆的投资就是价值投资典范。

　价值投资就是交易价格和内在价值相符，预期回报与投资风险匹配的投资行为。很多人把价值投资与投资价值型公司相混淆，事实上价值投资内涵丰富，投资成长型和价值型公司都属价值投资范畴。通俗地讲，价值投资就是挖掘价格合理甚至被低估的品种，且这种合理或低估可通过公认专业的角度去量化。

　只有基于专业的判断，才能实现交易价格符合甚至低于长期内在价值；只有深入的专业分析，才能确保风险和回报相匹配，甚至做到风险远低于收益。这其中江苏工艺美术馆以其专业能力选到了真正的“成长股”，以白菜价买入，投资回报率最高。

　专业价值判断的意义在于投资决策过程中不能看走眼，确保选到货真价实、物超所值的标的。回到证券市场，公司股票的估值（市场定价）与其市值或单价相关性有限。估值核心是未来能给投资者带来的现金回报水平，这主要取决于未来业务发展变化，也与当前经营和资产状况直接相关。但长期业务发展所对应经营现金流变化的影响很难准确判断。往往越专业，越对成长型公司长期现金流的分析越谨慎。很多专业估值定价分析结论是：公司当前账面价值和分红水平是更加实在的定价依据，这体现的是理性的价值取向。

　现在市场惯于将价值与成长对立，甚至惯性认为价值投资太慢，以至于很多投资者热衷于挖掘所谓成长股。现实情况是真正的成长股是少数。而且看成长不能仅看所处行业的成长性，成熟行业也会出现成长公司。

　成熟市场研究发现，选择估值低、分红稳定的成熟行业公司构建价值型组合，长期会跑赢成长型组合。其主要原因是盛名之下其实难副，市场对成长股的预期过高，往往很难达到。相反，价值型公司往往会出现意想不到的惊喜。这种现象在A股市场也屡有发生。

　这样看来，价值型股票和成长型公司兼顾的投资组合是更优的价值投资策略。