——从英国脱欧事件说起

　□上海长见投资管理有限公司

　总经理 唐祝益

　“只要你愿意，你可以随时向民意调查员撒谎，但你不会对博彩公司撒谎。”这是大家相信博彩机构赔率预测意义的重要理由。同样，大家更相信资本市场对事件的预测，认为真金白银作出的判断比官方统计机构更加可信，逻辑是一样的。

　上周四英国的脱欧公投，“Smartmoney”似乎都做出了傻傻的选择。虽然民意调查显示“留欧”和“脱欧”双方的概率很接近，但博彩公司Paddy Power的押注显示，“留欧”几乎没有悬念。公投前一天，英国脱欧的赔率下降到2/9，一周前该赔率为2/7，三周前为1/3，这意味着英国82%的概率将留在欧盟。资本市场的反应也几乎一致，投票之前，欧洲股票市场连涨五天，黄金持续下跌，英镑连续上涨。

　投票结果却是结结实实地打了市场一记耳光。结果渐趋明朗的过程中，英镑跌幅最大达到11.2%，黄金的涨幅最大达到7.8%，都创了2008年以来的最大纪录。“Smart money”的信念再次受到挑战。

　脱欧事件对市场的冲击再次提醒投资者，预测是不可靠的，投资不能完全依赖预测，预测不到的且影响巨大的“黑天鹅”事件总是存在的，但是在价格信息中没有体现，一旦出现就会引发剧烈的市场反应。这提醒我们要承认认知是有限的，预测对投资的作用是有局限性的。

　首先，准确预测是很难的。每个投资人都期望自己能预知未来，我们也学习各种方法来分析数据，预测未来。实际情况是让人沮丧的，我们知道的越多，反而发现自己越无知。影响未来的因素永远无法预知，而我们大量的预测方法是采用了历史经验值，这些经验值可能来自某部分人群，而影响事件的是另外的人群。比如本次脱欧的样本值，在牛津与剑桥的调查显示70%的人支持留欧，而这些社会精英又经常占据媒体的主要位置，给人的感觉是大部分理性的英国人支持留欧。

　其次，事件的影响是难以预测的，本轮脱欧事件中，大家的关注点都在欧洲资本市场，而从市场反应来看，日本无辜躺枪，日元大幅升值，日元兑美元当日最大涨幅超过7%，日经指数最高下跌接近8.5%。

　另外，即使市场预测的正确，按照市场普遍预期去投资是没有超额收益的。再以脱欧事件为例，如果我们相信博彩机构而且博彩机构的判断也确实是正确的，在脱欧前一天买入英镑或者卖出黄金，那么当结果公布的时候可能就是获利回吐的时候，做多英镑或者做空黄金都不能获得超越市场的收益。

　再者，市场害怕不确定性，一旦坏事确定了，坏消息的影响也就结束了。如果我们现在再依靠英国脱欧结果这样的历史信息去投资，做多黄金做空英镑，估计短期是没有超额收益了，如果有超额受益，那也是出现了其他连锁反应导致的，影响价格的因素永远是未来的因子。

　因此，投资只依靠预测是不够的，投资需要制定周全的策略，一个好的策略能够让我们应对不确定的未来，即使出现预测错误也不会产生不可挽回的影响。

　一种方法是预测大概率的事件，承认市场会受到极端事件影响，而且市场存在噪音交易，留出充足的头寸来对抗不确定性带来的干扰。美国数学家克劳德·香农是信息论的鼻祖，后来他对投资产生了浓厚兴趣。香农认为需要高效率的运用数据信息，就要区分什么是噪音，什么是有效信号，而只有在熟悉的领域内才能正确提取有效信号，因此投资者需要充分利用自己的能力圈，同时还要抵抗噪音的工具，那就是现金。香农提供了一种很独特的方法，采用了始终半仓的持股方式，来解决震荡游走市的赚钱问题。1986年8月美国《巴伦周刊》报道了1026家共同基金的长达30年的业绩，其中香农基金的利润位列第一名。30年间，香农的股票投资组合的收益率大约为28％，比巴菲特还要高出1％。

　另一种方法是从不确定性中获益。纳西姆·尼古拉斯·塔勒布被世人熟知是因为他的畅销书《黑天鹅》，他认为黑天鹅无处不在，人们并非无所作为。他观察到很多组合下跌空间可控，上涨空间无限，一旦看似不可能的事件发生，收益巨大。他不仅仅是一个倡导者，还是一个践行人，他创建了自己的投资公司，来从不确定性中获益。他在2001年“9·11”事件发生前大量买入行权价格很低、无价值的认沽权证，“9·11”事件发生后而一夜暴富。无独有偶，他在美国次贷危机爆发之前重仓做空，大赚特赚了一笔。上周五，朋友圈流传的一个与退欧相关的投资段子是典型的塔勒布式组合：在公投前，同时运用400倍的杠杆上限做多、做空英镑与日元，消息公布之后，做多的交易亏光，而做空的交易获利58倍，整体投入资金可以盈利接近30倍。

　英国《经济学人》周刊曾列举了影响2016年经济的十大事件，有几个是有时间节点的，比如英国的脱欧公投，与此类似的是美国的总统大选，时间点是确定的，结果是不确定的，各种结果对市场的影响是有明确预期的，我们可以关注一下事件前后市场的反应，制定出相应的投资策略，看看能否从中获益。