2016年上半年，在积极财政政策、货币政策以及房地产新政作用下，中国宏观经济在持续探底中呈现出企稳迹象——CPI重返“2时代”、PPI负增长大幅收窄、企业利润增速“转正”以及房地产类数据反弹，都表明中国宏观经济并不存在“硬着陆”可能，其雄厚的经济存量、广阔的纵深空间以及强大的中央政府决定了中国经济能够承受世界经济“长期停滞”和“新平庸”的冲击。

　但是，部分宏观经济数据短期趋稳的同时，以下几方面变化却值得高度重视：1）“去产能”还在布局阶段，过剩行业产品价格却开始出现大幅度波动；2）三四线城市房地产“去库存”还没有开始，一二线城市房价却出现全面上扬；3)对“僵尸企业”和高债务企业的整治还没有实质性展开，大量高负债国有企业却已经大规模进军土地市场、海外并购市场和金融投资市场；4)“去杠杆”各类举措刚开始布局，但宏观债务率却持续上扬，部分指标已经大大超过警戒线；5)“降成本”如火如荼地展开，但各类宏观税负指标却持续加重，企业总体盈利能力持续下滑；6)房地产投资增速超预期反弹，各类新开工项目大幅上扬，但民间投资增速却直线回落；7）M2增速保持稳定，但M1增速却出现持续上扬，M1-M2缺口持续扩大；8）居民收入增速持续超过GDP增速，但劳动力生产率以及企业盈利能力却出现持续下滑；9）对外投资增速急剧上扬，但出口增速却持续低迷；10）各类技术指标进步神速，新经济增长动力开始显现，但总体劳动生产效率依然处于持续下滑的区间；11）工业等传统行业有所企稳，但服务业和新兴行业却开始呈现疲态；12）政策类投资增速回升，但消费却出现持续回落。

　这十二大现象充分说明中国宏观经济运行依然面临四方面问题：一是供给侧改革的着力点还没有完全找到；二是稳增长政策并没有缓解宏观经济深层次问题，反而使各类扭曲大幅度上扬，资源配置效率持续恶化，经济主体的信心没有得到改善；三是经济回落的负反馈机制开始发生变化，经济内生性下滑压力有所加剧，“生产效率预期下滑+投资的预期收益下滑+收入增速预期下滑”所带来的市场型投资疲软和消费疲软开始向深度蔓延。短期产出与中期潜在产出的负向强化机制、超国民收入分配所带来的“消费-投资”困局、实体经济与虚拟经济相对收益下滑所带来的进一步“脱实向虚”等新难题已成为中国宏观经济摆脱持续探底困境的核心障碍；四是当前宏观经济的短期企稳构建在大规模政策宽松和泡沫化房地产复苏之上,实体经济与虚拟经济之间的分化决定了中国宏观经济还没有形成持续稳定或复苏的基础。

　□中国人民大学宏观经济论坛团队 刘元春 闫衍 刘晓光执笔

　中国宏观经济并不存在“硬着陆”可能，其雄厚的经济存量、广阔的纵深空间以及强大的中央政府决定了中国经济能够承受世界经济“长期停滞”和“新平庸”的冲击。本轮“不对称W型调整”的第二个底部将于2016年底至2017年初出现，并呈现出强劲的底部波动特征。

　2016年-2017年是中国实施供给侧结构性改革的关键期，“大改革+更为积极的财政政策+适度宽松的货币政策+强监管”必须要有可操作的抓手和可实施的方案，各类改革方案和政策措施应该做出新的调整。