□宝城期货金融研究所 程小勇

　自2015年二季度以来，全球主要铜矿生产遭遇的干扰事件不断，会否影响到下半年全球铜矿产出增长，以及全球铜市供求平衡呢？据我们追踪的各大上市铜矿生产商财报，以及对比国际研究组织机构的数据，我们认为，2015年铜矿产出增速存在一定的放缓风险，但产出增长趋势难以逆转。

　上半年主要铜矿产出正增长。据我们推算，全球11大铜矿生产商2015年上半年铜矿产出并没有因各种干扰因素而出现下滑，同比增幅为0.04%。

　具体来看，BHP Billiton、Freeport-McMoRan、Rio Tinto、Anglo American、Southern Copper、Antofagasta和First Quantum Minerals等9家已经公布了二季度财报的全球主要铜矿生产商，2015年二季度铜矿产出合计为229.65万吨，较2014年同期增长2.7%；2015年前两个季度铜矿合计产出基本持平。

　智利国营铜业公司（Codelco）铜矿产出同比增幅高达3.8%，而嘉能可-斯特拉塔（Glencore—xstrata）铜矿产出较去年同期下降3%，主要原因是品位差异和计划性检修，大部分也被非洲铜增产抵消，嘉能可预计全年铜产量为150-155万吨。

　7月份铜矿产出干扰因素增加。首先，因电力供应短缺，赞比亚国家电力公司扩大对铜带省的断电，令赞比亚铜矿商艰难维持稳定的作业。7月，赞比亚铜矿带作业的矿业公司同意削减电力消耗量10%-15%，以便缓解该国电网的电力供应紧张局面，可能影响大约2-3万吨的产出。

　不过，由于2015年赞比亚下调地下采矿业税率，由目前的9%降至6%，并于今年7月1日生效，露天采矿业税率则维持9%，这会刺激该国铜矿产出恢复性增长。另外，8月第一量子铜矿项目开始恢复供电，这意味着电力短缺对铜矿产出冲击逐渐减弱。

　其次，Codelco外包工人大范围罢工，最初Codelco只是暂停产量为5.4万吨的Salvador铜矿项，但在8月3日产量为14万吨的Hales生产也开始受到影响。不过预计罢工影响有限。

　OK Tedi公司旗下巴布亚新几内亚铜矿生产因水位降低而陷入停滞，该公司位于巴布亚新几内亚的铜矿去年铜产量约为7.6万吨；Freeport表示在北美的小型铜矿和钼矿可能减产，以帮助削减成本。Antofagasta全年产量降至66.5万吨，再减3万吨。这些干扰因素导致铜矿产出总计不会超过20万吨。

　铜矿产出下半年将继续保持正增长。作为衡量铜精矿供应紧张与否的一个重要指标是铜精矿加工费，7月份铜精矿现货加工费自6月份以来出现明显回升，这意味着7月份铜精矿供应并未很紧张。据我的有色网数据，2015年7月铜精矿现货加工费（TC/RC）分别报115-120美元/吨，11.5-12美分/磅，而6月一度下滑至90-115美元/吨。

　新建产能投产将对冲干扰因素影响的产出缺口。据海外相关机构发布的数据，以及上市公司公布的财报，2015年拟建投产的项目12个，合计产能约为57.3万吨/年；2016年有12个新建项目，合计产能约为75.3万吨。

　总体来看，进入三季度，在二季度产出下降的铜矿产出会有所恢复，再加上75.3万吨的新产能完全能够对冲大约20万吨之内的减量，2015年下半年铜矿产出不大可能会出现负增长，很大可能只是全球铜矿产出增速略微放缓而已。