□本报记者 张勤峰

　11日，转债市场（含可交换债）延续相对弱势表现，个券全线收跌，绝大部分继续跑输正股。市场人士指出，受制于估值及机会成本等因素，当前转债所处环境不利，应保持中性仓位、波段操作为宜。

　转债跑输正股

　11日，因三连涨后出现获利回吐，叠加人民币汇价一次性深幅调整的影响，A股市场波动加大，日内指数来回震荡，个股涨跌互现，转债正股多数收跌。在此背景下，昨日两市可转债重新走弱，个券悉数收跌。

　具体看，昨日中证转债指数跌3.58%，终结了此前连续三个交易日的上涨，且跌幅远高于A股基准指数。个券方面，格力转债与正股双双停牌，两只可交换债14宝钢EB和15天集EB双双下跌约1.1%，其中宝钢EB跑赢正股约1个百分点，也是当天唯一跑赢正股的转债；航信和歌尔双双跌约3.3%，而两市跌幅最大的个券为电气转债，跌4.33%，其正股上海电气则是唯一的上涨正股，全天微涨0.53%。

　值得一提的是，由于继续较大比例跑输正股，令电气转债本就不高的估值溢价进一步缩窄。据Wind数据，截至11日收盘，电气转债转股溢价率已降至7.69%，明显低于其他品种。进一步看，其余五只转债中，最低的是歌尔转债，其转股溢价率最新降至约20%，而天集EB仍达到50%，航信仍高达89%。

　短期趋势不明

　市场人士认为，近几日转债持续跑输正股，表现为转股溢价率重新下滑，归根到底是因为估值水平存在修正的要求。过高的估值溢价反映了过高的正股上涨预期，在当前股市行情波动较大，牛市预期降温的情况下，面临合理修正的需求。对于电气转债而言，虽然其估值不高，但因其正股接近满足强赎条款，触发了估值的自然收敛。

　机构认为，目前转债所处市场环境颇为尴尬，一则整体估值水平不算低，在权益行情不稳的情况下，容易跑输正股；二则信用债行情持续火热，导致转债投资机会成本高，易分流转债投资资金，而转债个券稀少也增加了操作难度。总体上，转债市场难现趋势性机会，且操作难度大，获利空间小，仍需控制仓位。

　但与此同时，对转债行情也不宜过度悲观。一方面，当前转债存量券稀缺，估值水平同时受到刚性配置需求的支撑，难以出现持续大幅度的收缩。另一方面，经过年中剧烈调整，A股估值压力得到部分释放，且考虑到维稳机构对筹码的掌控力度不断增强，正股继续下行的空间也将有限。在正股出现明显下跌时，转债反而是博弈正股反弹的较好渠道。

　总体上看，转债市场短期仍难有明确趋势，转债投资仍应坚持波段操作思路，逢高兑现收益，低位博弈反弹。考虑到电气转债距离触发赎回尚有时日，可以关注转股溢价率为负后的套利机会。