□中航证券首席经济学家 许维鸿

　军工行业是A股市场持续热捧的重点板块，其核心逻辑就是二十一世纪的中国经济总量已经“超英赶美”，在互联网时代中国军队必须要有打赢现代化战争的实力，必须有世界领先的军工产业为后盾，产融结合是必经之路。

　中国未来军工产融模式可借鉴的世界经验，无外乎美国和前苏联两种。其中美国模式是以市场为纽带，政府采办部门通过投资引导军事工业发展，以较少的政府投资带动较大的社会资源，通过技术转移和扩散，加快军用技术向民用转换，刺激和带动社会经济发展；前苏联模式则是国防工业部门主导军事工业发展，在计划经济体制下集中和动员资源，实现重大军工项目研制和生产的攻关。

　显然，计划经济模式虽然让重点武器装备研制更易突破，但是企业高度依赖政府投入，政企权责不清，缺乏有效的激励、约束机制，效率低下。这也就是建国后主要参照前苏联模式的中国军工产业，近年来开始借鉴美国模式优点，探索中国特色的社会主义军工产业路径的主要原因。

　当前中国的十大军工集团，大部分依然是以财政拨款为主要资金来源的国营体制，现代金融手段的证券化比例低，很多单位政府式管理风格惯性大，互不通气、重复研发，高科技人才不受尊重、收入有限，在市场经济大潮中流失严重。武器样品即便研发成功，列装武器的单价贵、易损耗、还容易出故障。

　习近平总书记在7月下旬在吉林考察时明确指出：“国企改革要有利于国有资本保值增值，有利于提高国有经济竞争力，有利于放大国有资本功能。”落实到军工行业的国企改革上，就是要把对军工企业的国资改革从“管人、管钱、管资产”转变为“管资本”，利用资本市场对现有科研和生产企业进行现代企业制度的改革——本着军工企业国有基本属性不变的原则，引入民营资本和民营机制，实现国有经济的“制度自信”。

　本着多层次资本市场的改革思路，新常态下的军工产融结合投资路线，就是要遵循提高军工产业生产力水平的核心思路，通过广义的资产证券化，用国防金融资本平台为引领，实现军工企业的做大做强。

　科学技术是第一生产力，中国军工产融结合必须以提高军工研发效率和生产力为目标，对军工高科技进行主动投资，赢得资本市场的持续支持。以A股市场为例，军工企业市盈率在100倍以上，投资者看好军工行业的发展趋势，这就为“国防资本平台”降低融资成本打下了坚实基础。有了充裕的资金，一方面可以将现有的科研院所“装入”上市公司，通过股权激励机制留住核心技术骨干，另一方面则积极收购拥有核心技术的国内外上下游企业，实现国防技术的弯道超车。

　当然，中国股民“赌性”太强，中国资本市场机制建设欠账太多，最近一个月的股市“非理性”下跌就是最好佐证，中国照搬美国国防金融模式显然是行不通的。中国特色的“以国有资本运作为核心、以提高国有经济竞争力为目的”的专业资本运营平台，才是政府和军队对军工生产企业管理模式改革最佳路径——国家级的资本运营平台发挥“董事长”的作用，市场化聘请具有民营机制“基因”的职业“总经理”，彻底改变军队采购军品的“被动”态势，改变军品生产被国有机制的企业垄断的现状。

　军工行业的产融结合还要扭转当前国防智库边缘化的趋势，摒弃官办军事研究机构研究方向泛化、研究成果实用性差的弊端，通过市场化手段培育国际化、专业化、市场化的军工产业链专家，提升中国国防战略研究水平。现代金融业秉承“智库先行”原则，军工资本投资成功的“秘诀”，就是一大批对军工产业链、武器生产技术有切实研究的顶级的军事科学人才。

　因此，市场化民营资本参与军工行业产融结合，其前景绝对值得期待。从路线选择上，切莫仅仅限于A股二级市场对“鱼龙混杂”军工概念股票的炒作，而是要以更大的视野来看待军工行业效率提升带来的“立体”投资机会，即以专业智库为引导，将资本融入到军工“产、学、研”全产业链整合，分享军工行业市值成长的大蛋糕。重点关注国有军工集团旗下科研院所改革和“民参军”公司在军品科研生产方面的进展。同时进入8月，越来越临近的9月3日抗战70周年阅兵，也将对军工板块带来事件性交易机会。