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　中金公司：

　货币条件仍有待改善

　去年以来经济增速一路下滑，货币政策也逐步放松，但实际上货币政策放松的效果仍不理想，包括货币增速、实际有效汇率和实际利率在内的综合货币条件指数仍在下滑。在货币条件没有显著改善甚至继续收紧的情况下，经济动能的回升主要是企业补库存的推动，但鉴于汇丰PMI的反弹持续性不强，预计经济在去杠杆周期下仍有较大的下行压力。偏高的实际利率会抑制消费和企业的投资需求。在盈利没有明显改善之前，需要引导企业融资成本回落，降低企业财务压力。由于中长端利率维持在历史相对偏高水平，使得实际利率没有出现明显下降，未来货币政策可能会着手引导中长端利率下行。从我们的市场调查来看，投资者对于央行定向工具投放流动性或者扭曲操作的预期较高，认为收益率曲线牛平的投资者比例也相对较高。

　广发证券：

　货币宽松是转型期必然要求

　三期叠加阶段，经济增速仍处于下行趋势中。尽管稳增长预期下，财政政策将实质放松，但我们认为财政扩张的空间不大。首先，预算内财政力量已经明确扩张，财政收缩的结果是被动性的；其次依法治国方针下，新预算法仍然会对地方政府融资形成约束；再次，土地收入萎缩，意味着要恢复财政力量，需要更大规模的债务扩张。原有经济发展路径下，地方政府和房地产是最重要的投融资需求。传统投资需求的萎缩，唯有通过盘活市场力量进行对冲，而合理稳定的收益预期是驱动投资需求的必然要求，通过货币宽松引导融资成本下行则是必由之路。随着财政的被动收缩，基础货币明确扩张并不会导致增量融资失控，资金资源仍能得到有效配置。降低社会融资成本，不仅仅是化解存量债务风险的重要举措，同样也是激活市场内生增长动力的重要前提。“被动的财政收紧”和“主动的货币宽松”，两者相辅相成，是实现稳增长、调结构、促转型的合理路径。

　国泰君安证券：

　资金利率难回前低

　半年末过后，资金利率下行幅度符合季节性规律。资金利率有望继续回落，但预计难回前低。从过去6年7月份资金利率的统计情况来看，除2009年以外，其他年份的7月份里，资金利率随着时间的推移呈持续下行趋势。基于此，同时随着前期央行大幅降准降息、MLF续作、逆回购利率下调和季末因素消除，我们判断2015年7月份资金利率大概率会延续下行趋势，但可能幅度相对有限，资金利率（R007）或难以回落至2%以下的季度宽松区间，主要原因一是7月面临财税上缴近7000亿元，边际回笼资金；二是首批1万亿地方债置换需8月底前完成，预计7月地方债发行仍将维持高位，债券供给提速，带动银行超储率逐步下降；三是IPO暂缓，虽然打新对资金面的冲击消失，但大量打新资金在非IPO时间段放逆回购的利好因素也同时消失。

　海通证券：

　R007或降至2.5%以下

　新股发行暂缓，打新对资金面造成的扰动将暂告一段落。而上周央行继续实施逆回购并下调招标利率，显示其维持货币利率低位的意图不变。季末已过，叠加降准、逆回购和MLF影响，R007或逐步降至2.5%以下。股市暴跌或致避险情绪加剧，投资者风险偏好趋于下降，利于低风险资产表现。配资优先级资金和打新资金近期将处于无权益资产可配的尴尬境地，资金或将转向债市，需求回归将带来债市交易性机会。