□本报记者 葛春晖

　进入7月份以来，先遇债牛回头，再遭流动性挤压，昨日又蒙受A股下跌拖累，沪深可转债市场在三季度可算是开局不利。分析人士认为，短期来看，可转债市场或步入震荡调整走势，但在货币政策和流动性保持稳中偏松，经济基本面有望低位启稳的背景下，基于债券牛市未完、股市下行有底的判断，预计未来转债下跌空间有限，投资者可适当把握回调带来波段性操作机会。

　连受打击 三季度开局不利

　进入7月份以来，转债市场先后遭受多重打击，从而形成了三季度开局不利态势。首先，纯债市场牛市遇阻。7月首周，6月份中采PMI指数表现强劲，导致市场对于经济触底回升的预期升温，进而引发债市多头阵营松动，前期获利盘涌出，纯债收益率显著回升。与此同时，纯债调整使得可转债的债性保护下降，上半年持续受宠的偏债型转债转而引领转债市场步入跌势。

　其次，机构降杠杆，转债遭受流动性冲击。光大证券分析师指出，近期关于交易所信用债的质押政策变化较大，导致不少机构被迫降低杠杆，质押比率变化较大的债券流动性下降，导致机构被迫卖出转债，特别是流动性较好的转债。

　第三，昨日沪深股市明显调整，令近期已经显露疲态的沪深转债市场深下挫。数据显示，当日上证综指、深证成指分别较上日下跌1.23%、2.25%。中证转债指数收于286.24点，较上一交易日下跌2.24点或0.78%，为今年以来的第七大单日跌幅。从个券表现看，当日可交易的29只转债中，除新上市的长青转债首日上涨5.30%外，其余仅有2只上涨、下跌个券多达26只，且走势多数跟随正股。其中，东华转债、泰尔转债、隧道转债分别下跌2.91%、1.89%、1.84%，对应正股分别下跌5.03%、4.06%、2.26%。

　另据WIND数据统计，7月初以来可比的28只转债中有18只转债下跌，其余10只多数涨幅不超过1%；而在跌幅榜上，东华转债以8.96%的跌幅高居首位，国金转债、石化转债分别下跌3.35%、2.94%紧随其后，另有5只个券跌幅超过1%。

　放眼中期 波段操作

　综合多家机构观点来看，短期内“股债双杀”格局或导致转债市场步入震荡调整走势；不过，放眼中长期角度，考虑到纯债牛市未完、股市下跌空间有限，转债市场调整空间也或有限。

　从纯债角度看，虽然短期经济指标出现一定的回暖信号，但其对债市的负面冲击只是短期、暂时的。一方面，经济调结构使得全面刺激政策难以出台，房地产下行对经济回升形成拖累，经济速度显著回升的概率不大；另一方面，保增长、实体经济降低融资成本，要求货币政策持续偏松，未来进一步的定向宽松和微刺激政策依然可期。因此，债券牛市下半场依然可期，可转债仍可具备一定的安全边际，甚至有望依托纯债形成新的上涨机会。

　从股市角度看，分析人士认为，前期题材股炒作过于亢奋、创业板估值压力重现、市场心态仍然脆弱等三大因素，使得A股市场短期重新面临考验。但中期来看，在稳增长政策持续出台的背景下，市场系统性风险相对有限，股市向下空间预计不会很大。

　操作策略上，基于上述判断，“注重防守、不忘反击、波段操作”，或是当前转债投资的较好选择。渤海证券分析师表示，下半年前期转债市场震荡调整应是大概率事件，建议投资者应保持谨慎，适度减仓，锁定部分二季度收益，同时也需关注市场调整过程中产生的机会，择机加仓，以博取后期稳增长政策进一步发力，经济环比改善而导致的市场反弹收益。

　具体券种方面，中信证券分析师表示，建议投资者在市场回调时果断配置相关品种，推荐的进攻性组合是重工、民生、齐翔、平安、国金、隧道，防守性组合是歌华、南山、中海、深机、徐工。另外，国信证券分析师建议关注条款博弈机会。前段时间，中鼎转债跟随正股大涨并成功触发强制赎回条款，持有者也因此获利颇丰。国信分析师表示，送走中鼎转债后，可继续关注川投转债和久立转债，川投的触发时点可能在今年中报前后，久立将于9月4日进入转股期，并有望在进入转股期后较短时间内实现转股。

　7月份以来部分可转债行情和价值分析

证券简称 收盘价(元) 区间涨跌幅(%) 正股涨跌幅(%) 到期收益率(%) 纯债溢价率(%) 转股溢价率(%)

东华转债 156.60 -8.96 -12.77 -6.84 87.25 4.40

国金转债 111.00 -3.35 -2.72 -0.24 40.51 14.68

石化转债 105.15 -2.94 -5.50 1.79 8.60 5.15

民生转债 91.52 -1.53 -1.61 4.12 7.58 22.53

平安转债 105.72 -1.39 0.94 1.63 23.56 8.83

重工转债 112.42 -1.06 1.04 -0.57 26.20 9.42

隧道转债 107.15 -1.04 -2.06 1.36 24.21 6.25

中行转债 100.84 -1.04 0.39 3.56 1.80 3.20

中鼎转债 139.50 0.37 0.10 -15.10 38.30 -0.05

久立转债 109.00 0.46 -0.45 0.69 31.74 22.17

齐翔转债 107.01 0.47 1.51 2.30 16.90 8.44

博汇转债 105.77 1.21 -0.19 5.59 -0.64 24.10

华天转债 124.45 1.59 2.42 -2.00 46.68 5.86

川投转债 133.87 3.45 3.66 -6.32 36.06 -0.01

泰尔转债 114.00 4.24 1.83 -2.17 29.78 2.42