■评级简报

　康缘药业（600557）

　热毒宁增长空间大

　东方证券研究报告指出，热毒宁今年保守判断能有35%以上的增速。热毒宁二次开发空间主要来自渗透基层、扩展医院和转向成人科室三个方面。热毒宁目前覆盖医院7500家，主要为基层。目前已进入江苏、新疆，新入广东、重庆基药增补以及河北新农合，以后有望进入浙江和河北增补目录。热毒宁在基层医院渗透率仅为5%，热毒宁2013年江苏销售约3亿，山东约1亿，共占比近一半，其他省份尚存巨大空间。成人科室拥有更大市场，估计2013年成人科室销售占比近40%。预计2014年一季度热毒宁同比增长40%-50%，终端销售超过80%，每月销售近1.2亿。全年保守估计能有35%以上的增速。

　银杏内酯放量在即。银杏内酯注射剂吉林招标约624块，定位高端，不同于舒血宁等低端品种，一天一支，相对于低端同类品种的一天五支，成分明确，有效安全，价格合理，更容易让医生采纳接受。采用江苏省内自营+省外代理的模式，比成都百裕更显优势。目前备案有9个省份，从最近这两个月看，市场开发的速度明显加快，销售量好于预期。3.5期临床要做6000例临床，已完成4000多例，估计今年底全部完成。预计今年能销售1亿-2亿，3年后有成为10重磅品种的潜力。

　目前股价已包含定增方案和药品降价悲观预期。激励方案的获批如果能顺利通过，将极大振奋公司管理层经营动力。关于降价问题，热毒宁是市场上少数能提供奖项和技术领先等确切证明材料的中药注射剂，有望成为发改委为数不多实行降价差异化的品种。判断热毒宁降价约10%-12%左右，情况乐观。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.90、1.16、1.49元，维持“买入”评级。

　双鹭药业（002038）

　拟回购股份彰显信心

　国泰君安证券研究报告指出，预计公司2014-2016年EPS分别为1.60、1.96、2.35元，同比增长27%、22%、20%。2014年随着产能瓶颈解决及多个子公司逐步扭亏，全年加速增长态势渐趋明朗，维持“增持”评级。

　公司拟以1亿元回购公司股份，彰显发展信心。根据公司公告的首期回购部分社会公众股份的预案：回购价格不超过45元，回购总金额最高不超过人民币1亿元。按上限，预计回购股份约为222.22万股，占公司总股本约0.49%。目前公司负债率仅3.95%，货币资金超过8亿元，资金充沛，回购资金的使用对公司资金面基本无影响。

　2014年加速增长趋势明显。2013年公司收入增15%，净利润增20%，低于预期，这也是前期股价持续调整的主要原因。2014年1季度公司收入增25%，净利润增31%，已经开始显现加速增长的态势。贝科能产能下半年解决及经销商新协议效益逐步体现，增速有望进一步加快；二线产品2013年下半年调整基数较低；加拿大子公司逐步减亏，预计2014年下半年主业有望继续保持30%增长。

　产品线渐趋丰富。目前公司产品线仍是贝科能“一股独大”，虽然1-2年内有新进多省地方医保的增量和经销新协议的效益体现，但中长期看仍面临增长瓶颈，公司要实现可持续发展仍需要在产品线上注入新的重磅产品。预计2014年公司研发费用将继续维持在占收入10%的较高水平，公司2013年年报已披露重点新药达沙替尼完成临床并申报生产；来那度胺已完成临床研究正在申报生产；卡文迪许还将在2014年进行10个产品的临床申报。期待公司能够在贝科能尚能保持一定增速的阶段内，培育出新的有力利润增长点。