□晓旦

　最近公布的美国经济数据，消费、投资、贸易数据及耐用品订单，都显示美国经济维持了平稳回升态势，经济前景乐观。美联储召开的货币政策会议立场偏向鹰派，预计未来全球资本回流美国的概率增大，这将在很大程度上对新兴市场国家产生资本流出的压力。

　全球资本回流美国所带来的压力，也显现在人民币汇率的变化上。在人民币汇率前期进一步开放波动区间后，人民币兑美元贬值幅度连续扩大，新兴市场货币出现全面贬值，人民币套利的机会骤减。从上周公布的数据看，美国1月国际资本净流入增加830亿美元，由去年12月的流出，首次转为流入。国际热钱回流美国的动力增强，给了包括中国在内的新兴市场国家的资本市场以巨大压力，最近A股市场的下跌与此有一定的相关性。

　美国经济数据的向好，诠释了美国经济在经过周期性调整后已经进入了一个新的增长周期。

　相形之下，中国经济的前景变得较为叵测。中美两国在经历2008年的金融风暴后，采取的经济策略可谓两极化。美国采取了去杠杆化的措施，美国的债务问题主要集中在私人部门的债务飙升，表现在房地产行业，美国采取了房贷止赎倒逼去杠杆的方法，通过几年努力，随着去杠杆化进程的顺利推进，美国经济缓慢走上复苏的道路。

　中国在面对金融风暴时，采取了扩大投资的路子。中国经济的杠杆主要集中在制造业的企业债务方面。扩大投资的方式，使得原本就已经杠杆率很高的企业增加了更多债务，扩充了生产能力。此种方式，虽然使经济增长一时免于剧烈下滑，但是企业的债务亦重；同时，因产能过剩而无销路，债务危机日益显现。我们今天不得不对此付出代价，重新走上去杠杆化的路子。去产能过剩，去杠杆化，经济结构调整，还需要一段较长时间。

　最近股票市场面临着两类消息影响，一类是关于政策方面的，这包括体制改革方面的政策、市场建设方面的政策、产业调整方面的政策。在当前经济形势下去杠杆，一定会降低投资增速，使得投资对经济增长的拉动力减弱。因此需要进行经济改革、制度改革来激发经济增长的市场化动力，进行对冲，使得经济增速的下降不至于过快。因为这些政策是刺激经济的内生动力，其见效程度不如直接增加投资那样立竿见影，政策效率有待观察。

　另一类消息是关于经济数据的。最新的汇丰3月PMI预览值带给我们的并不是好消息，预期即将公布的3月官方制造业PMI有可能跌至收缩区间，这些都不会给股市带来鼓舞。经济数据的转机有可能出现在二季度末，那时伴随着经济数据的好转，A股市场或许会出现探底回升。