□中国银河证券 林娜

　近期公布的统计数据显示经济下滑加速，即使短期内央行仍坚持货币总量不放松，至少没有进一步紧缩的空间。市场偶有政策乐观预期，基本面暂无利空，而且4月份前后往往投资买债配置力度最大，需求提升也利于债市，因此，债市行情向好仍有望持续一段时间。

　近期一级市场申购热情再次升温，当前一级市场配债比二级市场更划算。

　首先，企业债一级市场供给将进一步增多。由于去年四季度的熊市行情，很多已经在去年拿到批文的企业债迟迟未能发行，目前承销商手里都会有一些拿到批文待发的企业债。对于主承销商来说，未来债市不确定性和波动性依旧很大，寻找全年发行最低点的风险太大，在债市阶段性向好的行情下为发行人把握发债窗口是最为明智的。所以，近期企业债一级市场供给会进一步增加，从本周一开始已经出现了每周5、6只新债公告发行的迹象。

　其次，当前一级市场投资价值高于二级市场。以七年期提前还款、无担保、非鹏元评级AA/AA企业债为例，3月3日发行的14余经开债7.45%算是前一阶段发行利率低点，而发行日前后相同评级期限的二级市场利率基本在7.4%以下（3月3日14泉州高新债二级市场成交利率为7.39%），一级市场投资价值明显。3月14日发行的14济宁城投债（七年前提前还款、无担保、鹏元评级AA+/AA+）发行利率7.05%，而发行前后，中债估值曲线五年期和七年期相同评级企业债收益率为6.88%和7.0%，低于一级市场发行利率。

　第三，簿记建档发行方式下，发行利率下行并非一蹴而就。在主承销商定价发行体制下，尤其在处于向好的行情下，主承销商通过长时间推荐，在市场基本认可的利率水平基础上，往往再下降五个点，投资者也能接受；于是通过一次一次的询价、一次一次的压利率，很容易将发行利率压到最低水平。现在在簿记建档发行方式下，发行利率由投资者投标来确定，投资者都不愿意利率迅速下行，而且一级市场企业债供给又不缺乏的情况下，基本上不会出现为了拿到量而明显低于市场利率来投标的情况。由此，一级市场发行利率的下行将是渐进式的。但在二级市场一对一询价中，卖方为了避免自己卖亏，会提前朝着最低利率靠近，尤其是经历过一轮下行行情后，急需减仓的债已经卖得差不多了，目前在卖的债都希望能趁着目前尚可的行情获得较好的收益，因此二级市场利率不见得高于一级市场。

　第四，发行日到缴款日之间白给的利息。企业债往往在发行首日就开始计息，发行后需要到中央国债公司登记注册债券、投资者和主承销商签订分销协议等工作还需要两天左右的时间，于是缴款往往是在发行日之后的两三天后进行。从发行日到缴款日这两天左右的时间，可以在没有缴款情况下白赚利息。

　如果再考虑到一级市场买到的量更为自主、可以加进与主承销商的联系等多方面好处，一级市场配债更划算。