□兴业全球基金 钱敏伟

　谷歌转售摩托罗拉移动股份再一次在市场中激起波澜，一方面是业内对两年前谷歌收购摩托罗拉移动仍然记忆犹新，另一方面是此次接盘的联想是在收购IBM电脑硬件部门十年后再一次收购美国老牌科技公司的资产。

　2011年，谷歌以125亿美元收购摩托罗拉移动，当时摩托罗拉移动账上有30亿美元现金，账面净资产为51亿，总市值75亿，营业收入131亿，谷歌以2.45倍市净率、相对市值67%的溢价率收购了这家盈利能力下滑、经营多年亏损的没落明星公司。收购时，业界广泛认为谷歌将会直接介入终端制造，但之后谷歌的一系列资本运作否定了这点，收购显然是另有所图。

　收购后，摩托罗拉移动的经营业绩在谷歌手中依然不见起色，虽然裁员70%，出售或者关闭工厂，累计亏损依然高达近20亿美元。与此同时，谷歌持续出售重资产，先后以23.5亿美元将家庭娱乐（机顶盒）部门出售给Arris，以0.75亿美元将手机制造工厂出售给伟创力，今年初又以29亿美元的价格将手机制造品牌和业务卖给联想集团。至此，谷歌把除了核心专利以外的重资产全部出售，合计收回53亿美元。

　此外，谷歌还精明地享受到了减税优惠。摩托罗拉移动有大量累积亏损，据美国税务专家Robert Willens估算，通过收购摩托罗拉移动，谷歌在2019年前每年可以通过未来利润减税获得7亿美元的收入。同时，由于摩托罗拉移动在海外也处于运营亏损状态，谷歌还可以获得17亿美元税收减免。这些税收减免大致可以为谷歌带来多达40亿美元的税收优惠。

　我们大致测算一下，125亿美元的收购成本，扣除摩托罗拉账面的30亿现金，相当于花费95亿完成收购。之后，摩托罗拉移动累计亏损近20亿也看作收购成本，再扣除出售资产收回的53亿，扣除税收优惠的40亿，摩托罗拉相当于仅用20亿收购了摩托罗拉移动超过20000个移动通信专利，这些专利如谷歌CEO佩奇所说将“保护整个Android生态系统”。可见，谷歌的真正所图就是这些对其智能机产业链最有价值的专利池。经过两年漂亮的资本运作，谷歌以较低的成本得到了想要的，同时对仍在不断失血的重资产业务，通过大幅度裁员等止血手段后迅速甩卖掉，一系列资产转售运作可谓干净利落，目的明确，说谷歌是赢家并不为过。

　回过头来看联想的收获。本次联想花费29亿美元接盘的手机硬件制造板块，净资产为13.65亿美元，联想相当于以2.1倍的市净率溢价收购，被收购资产中的现金余额仅剩1.6亿，单纯从资产和收购价格看并不算便宜，因为收购的手机硬件业务在全球的竞争能力已日薄西山，全年收入43亿，行业地位已微不足道，2013年仍亏损11亿。资本市场联想股价的暴跌也说明市场并不看好联想的这次收购。

　不过现在断定联想是输家显然太早，这笔交易仍然有望成为双赢的交易。因为联想通过此次收购获得了全球销售的入场券，包括品牌的影响力以及销售渠道等，而被收购资产中包含的2000个专利以及谷歌的承诺也足以对联想移动终端出口海外构成保护，这些都是联想目前的短板和急需补上的；其次，成本控制是联想等新兴市场硬件制造商的强项。十年前联想收购IBM电脑资产时亦不为大多数人看好，但事实上联想对于IBM笔记本的成功运作说明了联想对于海外硬件竞争对手的兼并、整合和成本控制已经具备一定经验和优势，今年初收购IBM的低端服务器资产也是同理。因此，联想如果能用好摩托罗拉在全球市场的渠道和品牌，加上其成本控制的能力，这笔收购对联想的未来发展来说未必不是成功的出击。

　此次交易，如果说谷歌经此一役已经成为赢家，那么对志在成为国际化公司的联想而言则也是必经之路，只是联想在这条路上才刚刚启程，是否最终成为赢家还需今后靠经营和时间来证明。