□广发期货 刘清力

　2月28日，郑棉期价大跌：1405合约由19520元/吨的高点跌至18705元/吨的低点，1409合约跌停，创下17770元/吨的新低。那是什么原因造成棉花急跌呢？首先，美棉陷入震荡，却并未大幅下跌，技术上还维持着上涨趋势。美棉本轮上涨始于2013年11月中旬，郑棉1405合约上涨也是在11月中旬。郑棉、美棉几乎同时上涨，强势一直持续到2月中旬，跨度3个月。棉花的进口成本比价一直维持在7.8-8.5倍之间，郑棉1405合约与ICE主力合约比价则维持在10.5倍上下。相对进口棉而言，郑棉一直高出约4000元/吨。看起来郑棉是有缓涨，甚至下跌空间，实际却不然。大多数中小型贸易、加工企业并没有进口配额，只能委托进口，这样实际进口成本便与郑棉相当。所以就美棉而言，并不支持郑棉如此大幅下跌。

　其次，就供应而言，2013/14年度国内棉花产量相对2012/13年度出现数十万吨的减产，因此，产量方面不支持郑棉的急跌。2013/14年度官方继续执行收储政策，收储价仍是20400元/吨。截至2014年2月，约超过520万吨的新棉进入国储仓库，市场流通量仅仅100余万吨，情形与2012/13年度相似。市场流通量大幅减少，贸易、加工企业不得不向国储采购。虽然USDA预测本年度全球棉花库存50％以上，即超过1100万吨的库存在中国，但是这些库存出库是有序的，是可控制规模的，而且也没有国储棉大规模流入市场的消息。因此，也并非郑棉期价大跌的原因，反倒对郑棉期价有支撑的功效。

　第三，直补政策正式定案之前，一切都还只是讨论案，还存在不确定性。其实，类似的急跌也在连豆市场出现过：2013年7月24日至30日，5个交易日连豆1405合约从4572元/吨的高点急跌至4184元/吨的低点，跌幅超过8％。连豆该轮下跌除流动性不足的原因外，关于直补政策的讨论是主要诱因。上周郑棉的急跌也同样是政策调整，即直补政策的讨论使然。

　就时间点而言，要在2014/15年度推行直补政策，最好是在3-4月间出台细则，现在讨论正当其时。下游纺织企业希望直补价定低些，上游企业则又希望定高些，据悉讨论的直补价区间约19000-20600元/吨之间，不少专家倾向于19400元/吨。既然是直补，官方只是在保证棉农的利益，棉花价格最终还要由市场来决定，直补价定高定低与上下游企业关联并不大，因为与市场价格的差价都由国家支付。上下游企业可能更担心直补价会对棉花市场定价产生指导性影响，甚至直接影响。但是不论收储，还是直补都是要保证棉农利益，既然国家能够以20400元/吨的价格不限量收储，为何不能以接近的价格直补呢？个人认为直补价可能不会很低，会比较接近现在的收储价。