□银华永利债券型基金拟任基金经理

　邹维娜

　霍华德·马克斯在那本著名的《投资最重要的事》中提出了“第二层次思维”，他认为投资者应该考虑问题的许多不同结果，学习反常规的思维方式，因为投资者决策不可避免地影响着市场走势，市场反馈反过来又作用于投资者的心理和预期——这是一个不断循环，不断相互作用的过程。

　可见，投资最大的敌人不是市场，而是自己。人性的弱点让人在低点时小心翼翼，在高点时又趋之若鹜。当前的债券基金发行市场就面临如此的投资囧途。所谓风险总在人声鼎沸处，机会则在无人问津时。无法控制情绪的人不会从投资中获利，投资者不妨多一点“人弃我取，人取我弃”的“第二层次思维”。

　回顾去年下半年来债券市场出现非理性下跌，很多投资者悲观情绪蔓延，新发债券基金更是遭受冷眼。通常来说，债券基金销售不畅有两种原因：一是发行时市场资金面偏紧；二是处于债券熊市的中后期。但历史经验也告诉我们，在这两种情形下诞生的新品，在二级市场上配债相对容易，因为债券类资产本身流动性不是特别好，也只有在资金紧和市场不太好时，才能拿到特别优质的品种。所以好的发行时机往往不是好的投资时机，低迷期间反而迎来投资和建仓的好时机。放眼到当下，目前债券各类品种的收益率都处在历史高位，此时哪怕拿一些短久期的品种，也能获得一个确定的投资收益。这也是银华永利债券型基金选择此时发行的重要缘由。

　对于普通投资者而言，无论是“低买高卖”还是“成功抄底”都是知易行难的法则，最重要的还是获取长期稳定的投资回报，而不是被情绪所误导。对于债市是否会出现拐点，我们认为关键还取决于货币政策。基于货币政策既要盯住增长和通胀，同时又要考虑到调结构和防风险等多重目标，预计明年上半年货币政策中性偏紧的态势仍会延续。但是在一、二季度之后，也存在着较大的放松可能性，主要会有两种情形发生：第一种是政府通过其他方面的政策来抑制住地方政府的投资冲动，从而减少地方政府投资平台对资金的需求，在一定程度上化解潜在的信用风险，这为货币政策的放松提供了一定的空间；另一种可能性是政策放任经济下滑，可能会有部分企业出现资金链断裂的问题，之后发生较大面积的信用风险事件，倒逼货币政策放松。

　在我们看来，不管是哪种情形发生，债市都有机可寻，但需要耐心等待。所谓善猎者必善等待，机会也总是偏爱有准备的人。若是第一种情形出现，还没有发生信用风险时，货币政策就开始放松，此时利率品种和信用品种或许都有不错的投资机会，预计信用品种会优于利率品种。若是第二种情形在信用风险发生后货币政策再放松，此时利率品种会优于信用品种，信用品种会是先跌后涨的状态。

　面对机遇与挑战并存的2014年，我们已整装待发，作为权益类投资上限达到20%的二级债基，银华永利将着眼于为投资者追求稳健的回报，把债券投资作为主要的收益来源；在权益投资方面，若个股方面有比较明确的机会，会短期少量的参与，以增厚产品全年的投资收益。