□韩会师

　回首2013年，安倍政府在刺激日元贬值方面取得较大成功。根据路透数据，截至12月17日，美元对日元波动中枢为95.3，较2012年的81.4大幅提高；美元对日元最高触及103.92，日元年内累计最大贬值幅度约16.5%。

　不过，从跨境资金流动看，日元2013年的大幅贬值并非理所当然。不可否认，对外贸易持续高额逆差直接影响日元走软：今年1月日本贸易逆差1.63万亿日元，创历史峰值；今年前10个月，日本贸易逆差总额8.87万亿日元，亦创历史新高。但必须看到，在海外投资收益的支撑下，日本国际收支经常项目仍为顺差格局。1-10月，日本海外投资收益实现顺差约14.7万亿日元，超出去年全年约3%，这直接导致1-10月日本经常项目累计实现顺差约4.5万亿元。此外，1-10月，受证券投资项目大规模顺差影响，日本资本和金融项目整体也保持顺差格局，累计实现顺差约2.8万亿日元。

　在国际收支顺差的大背景下，日元2013年却大幅贬值，凸显了日本官方打压日元策略执行的成功，也说明是“市场情绪”而非资金流动主导了2013年的日元走势，这也可以从日元的波动节奏上看出端倪。

　2013年日元的波动可分为三个阶段：1月至5月底，安倍政府的舆论宣传和日本央行的超级量化宽松双管齐下，日元延续2012年四季度的贬值趋势快速下跌，美元对日元最高触及103.73；6月至10月，随着量化宽松炒作高潮的退却，以及日本政府舆论引导的降温，日元陷入震荡下行；11月以来，随着日本官方连续表态可能扩大量化宽松规模，日元快速走软。若非日本官方的舆论引导，日元在11月份很可能延续6月以来的震荡升值行情向96下方突破。不难看出，日元贬值具有很强的“政府诱导”色彩。

　展望2014，日元能否再创新低仍将主要取决于日本政府的诱导力度。2014年日本对外贸易逆差格局很难扭转，尽管在投资收益支持下，经常项目整体仍可能维持顺差，但顺差规模已经连续三年呈萎缩态势，明年若继续萎缩或反弹有限，则市场情绪会更加容易受日本政府政策调控的影响。

　2014年日本将上调消费税，4月后日本可能面临经济下行和CPI回落的压力，日本央行已经表态，若2014年CPI走势不利于2%通胀目标的实现，将调整量化宽松政策，这无疑有助于确保日元的整体弱势。此外，若美联储退出QE与日本央行扩大量化宽松在时间上出现重合，日本资金外流的压力可能明显增大，将更有助于打压日元。

　但必须看到，日本政府在打压日元上并非没有顾虑。日元贬值说到底是手段，日本政府的终极目标是实现经济稳定增长。2013年，日元贬值诱发的输入性通胀直接降低了日本家庭的实际收入水平，前10个月社会消费总额同比增长仅为0.4%，说明单纯依赖日元贬值难以有效刺激国内市场。

　若日元进一步大幅贬值，一方面进口价格继续上扬极可能扩大贸易逆差，另一方面将进一步抑制国内需求，进而影响企业投资动力。而且若日元大幅贬值的预期成为市场共识，难免出现大规模资本外流，也不利于日本经济的复苏。因此，对日本政府而言，可控的日元贬值节奏比贬值本身更为重要。

　总体来看，预计2014年美元对日元波动中枢将进一步抬升，阶段性有望冲击110高位，但最终回归100以上低位震荡的概率较高。（作者单位：中国建设银行总行 本文仅代表作者个人观点）