□大摩华鑫基金公司 王建立

　10月市场表现充分验证了博弈成分。上证综指月收益率为-1.52%，创业板指数月收益率为-9.68%。回顾四季度策略才发现，当大家都开始预判11月份之后成长股要开始调整时，其实市场早在10月份就已经提前进入边打边撤单的阶段了。以之前最受市场追捧的传媒板块成为空军龙头，连续四周领跌全市场，月收益率达-22.75%。我们认为，做空力量主要来自两部分，其一，是前期获利盘的巨大卖压，尤其是以年底业绩结算为目的的机构行为；其二，市场的融资力量耗尽，而负的财富效应开始迅速出现时，融资平仓力量甚至是融券卖出都是导致前期强势板块加速下跌的催化剂。

　除了博弈面，当前的宏观及三季报基本面亦是影响市场走势的关键性因素。先看宏观面，10月中采PMI制造业升0.3至51.4，连续四个月回升，但动能减弱。综合看，10月制造业PMI回升主要是供给端（生产、采购量）推动，而需求端（新订单、积压订单）则显示出偏弱迹象，供需走弱的格局在购进价格指数的下降上有明确的反映，当月回落1.2至53.3，后期PPI环比或重新降至零上下。预期10月工业增加值较9月增速将回落，而CPI则可能环比上涨，这意味着货币政策中性偏紧基调、资金市场紧平衡的格局依然延续。

　再看三季报基本面情况，A股、非金融、非石化金融、中小板和创业板13Q3净利润环比：-1.7%、2.2%、-1.6%、-10.9%和-9.6%，而从2006-2012历年3季度环比：3.5%、-3.5%、-5.2%、-2.3%和-2.5%，可见主板环比超季节性，中小创业板弱于季节性。全部A股、非金融、非石化金融、中小板和创业板13Q3ROE（TTM）：12.9%、9.5%、9.0%、8.4%和7.16%。主板得益于销售净利润率和杠杆率提升，连续2个季度回升；中小板创业板从2009四季度持续下行，“罪魁祸首”是销售净利润率趋势性下降。

　总体来看，宏观层面总体偏紧，而主板的三季报表现又相对好于中小创业板，预计短期的市场风格将相对偏向主板方向，而成长股板块里将出现分化，业绩预期透支厉害的小市值企业风险较大，而估值相对成长性而言能够处于合理水平的则可以等待年底估值切换的机会。

　关于成长股趋势的整体判断是，创业板的年内阶段性顶点已经出现，由于10月做空力量已经提前释放，故11月在三中全会召开的鼓舞下，可能存在反弹的机会。需要强调的是，当前风险释放得越充分，来年的年报行情就越值得期待。