如果说今年前五个月银行间市场品尝到了一场热钱大规模流入、外汇占款大增带来的流动性盛宴，那么6月份的资金面风波以及此后资金利率中枢的阶段性上移，则意味着在货币政策回归中性之后，一种阶段性的资金面“紧平衡”格局已经形成。

　据Wind统计，今年前五个月，货币市场标杆品种质押式7天回购加权利率的月度均值均在3.5%左右，6月份大涨创下6.92%的历史最高纪录，7月、8月、9月逐步下移至4.14%、4.09%、3.79%，10月份则一举反弹至4.29%,创下今年以来的次高水平。总体上，最近四个月的7天回购利率月度中枢已经上移至4%左右。

　展望年内最后两个月，相对于10月份而言，资金面有利因素的增加显而易见。一方面，财政存款流向发生逆转，未来两月财政资金投放有望超万亿，虽然大部分预计仍将集中在年末最后几日，但其余时间仍是对资金面的影响由负面转向正面；另一方面，在美国债务上限问题困扰下，美联储年内退出QE的概率较小，我国外汇占款的增长依然可期。

　事实上，经过本周央行连续开展两期逆回购操作之后，伴随财政缴款和月末影响的消退，短期流动性已经出现改善迹象。从资金利率走势看，10月31日银行间质押式回购市场上，各期限资金利率全线下行。其中，主流交易品种隔夜、7天回购加权平均利率分别大降69BP、66BP至4.61%、5.03%，14天及以上期限品种利率也全线回落至6%以下。

　市场人士表示，预计跨月之后，资金面的修复性改善仍将延续，资金利率短期内也有望继续下行。不过，该市场人士同时指出，流动性的最终格局仍取决于央行调控，在中性偏紧的货币政策下，即便是有外汇占款和财政投放注入，资金面若想回到全面宽松仍不太现实。当然，考虑到央行维护流动性稳定的手段充足、对市场节奏的把握准确，市场大可不必担忧6月“钱荒”再现。

　总体而言，有分析人士表示，随着季节性因素的消退以及市场情绪修复，短期流动性有望得到阶段性改善，但从年内整体来看，考虑到资金面“紧平衡”的格局难以打破，因此资金利率下行的空间或有限，预计年内7天回购利率中枢仍将运行在4%附近。