□中信建投期货 黄桂林

　国债期货上市一个多月以来交易比较清淡，但随着政策放开和利率市场化的深入，国债期货发展前景值得期待。在目前市场环境下，国债期货更大可能是维持成交量低、价格震荡下行的走势，但仍然存在一些套利机会。

　交投清淡暂时难改

　国债期货“重生”1月有余，大体上表现为“运行平稳、交投清淡”。

　截至目前，只有4个交易日成交量超过1万手。究其原因，主要在于国债现券的持有大户银行和保险均未入场，市场缺乏流通活跃的现券让“套期保值”沦为空谈，“期现套利”也有名无实。

　不过，国债期货市场未来发展值得期待，银行、保险参与国债期货几近达成共识，一旦这两类机构入场，对市场规模的扩大和流动性的提高意义重大。此外，我国利率市场化程度不断提高，继央行取消贷款利率下限之后，国债预发行试点应声而来，这无疑利好国债期货的长远发展。

　在银行及保险未入场之前，国债期货成交或在低位徘徊，合约价格震荡下行概率较大。一方面，央行奉行“锁长放短”的流动性管理思路，货币政策很难出现有效放松。另一方面，宏观经济呈现微弱复苏态势，尤其不利于中长债走势。除此以外，从长远来看，银行、保险持有现券数量庞大，有强烈的套期保值需求，一旦入市将以做空为主，国债期货市场参与者对此也心知肚明，因此国债期货很难出现持续上扬的行情。

　适时把握套利机会

　事实上，除以投机方式参与之外，目前在国债期货市场也可以适时开展一些套利交易。比如持有“长久期国债现货多头+TF1312合约空头”的组合，其中现券可选用预发行试点的7年期国债。此策略的优势是明显的，一是有最低收益率保证（即隐含回购利率，大多数情况下略高于市场同期利率），二是可利用国债期货的异动博取更高的收益，从上市到现在这20余个交易日情况看，最高能达到15.69%的年化收益率。三是拥有空头的交割期权，到期如果出现新的最便宜可交割券，可以买入新的最便宜可交割券，卖出手中持有的现券，将获得更高的收益。

　再比如运用国债ETF进行套利，目前国泰国债ETF普遍存在二级市场折价的情况，也就是说投资者在二级市场上购买份额更加便宜。而在国泰国债ETF赎回的一篮子现券中，份额最大的正是国债期货的活跃最便宜可交割券。如此一来，投资者能以更低的价格获得最便宜交割券，再与国债期货形成前面提到的投资组合进行套利。