□南华期货研究所 胡晓东

　油价下行拐点已至，PTA上行预期终结。受到PTA亏损较大、聚酯需求回暖等积极因素影响，PTA中期下行空间有限，9、10月份维持7600-8000区间宽幅震荡的概率较大。

　首先，风险溢价消退，季节性需求疲软加速油价下行。

　9月份后全球原油需求从夏季高峰逐渐回落，WTI原油在8月份滞涨，需求对油价的驱动告一段落。9月份后中东局势恶化，埃及动乱、叙利亚问题接连对市场造成冲击，受中东局势影响更大的Brent油价对WTI油价升水触底回升，Brent近月对远月升水的持续扩大也反映了这个问题。但是随着俄罗斯的介入，叙利亚愿意交出生化武器，导致局势峰回路转，原油应声大幅回落，如果战争风险溢价消除，加上9月份后原油需求的季节性疲软，油价有望从高位回落，国际能源署(IEA)周四在月报中称，因供应增长，全球石油基本面于未来数月趋于松弛。PTA中期面临油价下行的风险。

　其次，PTA亏损加剧，成本弱化存在一定黏性。

　夏季油价大幅上行迅速推升了PX价格，无奈8月份纺织重地江浙地区天气异常炎热、企业去库存缓慢，下游聚酯需求低迷压制PTA现货反弹。反观上游PX受原料MX供应紧张节节高升，在上下游挤压的局面下加剧了PTA企业亏损，截至9月中旬，PTA企业普遍的亏损幅度已经超过了300元/吨。

　由于PTA和MX利润的急剧下滑，我们认为后期PTA的下行存在一定的黏性，跌幅会明显小于油价。而且，现货滞涨，8月份PTA期货在资金的驱动下逐渐攀升，期现价差扩大。一旦PTA攀升至8000上方，大量资金便进入市场抛空，PTA1401未能站稳8000点平台。

　最后，聚酯盈利能力回升延缓PTA跌势。

　8-9月份PTA、MEG滞涨，涤丝价格攀升，聚酯企业盈利能力提升，其中POY和FDY的盈利能力较好，DTY、涤纶短纤因供应压力偏大、库存偏高的原因，处于小幅亏损的状态。截至9月中旬，POY库存在14天左右，FDY库存在19天左右，DTY库存在26天左右，涤纶短纤库存在10天左右。整体而言，库存压力一般，但是在织造企业普遍资金吃紧的情况下，去库存并不会太快，这也会在一定程度上抑制短期的需求。