今年上半年债市调整，小曾（化名）认为调整后债市风险不大，想逐步抄底，于是6月通过场内市场买了一只杠杆债基，然而，债市并未停止下跌。7月底时，小曾本打算卖出止损，挂了几天的卖单，眼巴巴看着都没有成交，只得逐步补仓摊低成本。到了9月，股票市场涨势明显，小曾眼瞅着大盘蓝筹一片火热，自己拿着的那只杠杆债基净值下跌交易冷清。与其坐等债市回暖，不如减仓债基增配股基，小曾于是每天挂单，但挂了一周还是没有卖出，该杠杆债基甚至一周几乎没有成交量。

　“如果想卖，就必须按买一价报价，当时是溢价买的，按买一价成交损失很大；对于想买的人也一样，想成交就只能按卖一价报。但是，每天的卖一价和买一价之间都相差两三毛钱，所以经常一天都没有动静。”小曾对自己当时买这只“僵尸”基金懊悔不已，真希望自己变成“植物”。

　其实，小曾遇到的分级债基的流动性问题存在已久。一位分级基金的基金经理表示，和分级指基不一样，分级债基的投资标的债券收益波动性很小，交易功能比较弱。之所以提供上市交易功能，主要是为投资者提供一个退出的方式，能让投资者对收益有所预期，尽管成交常常是折价。另有基金公司产品部有关人士直言，分级基金的产品定位并不是交易型工具，而是通过结构化来满足不同类型投资者的需求，A类份额低风险、有预期收益，B类份额的投资者可获得一定的杠杆。而因为这类产品封闭期有几年，会让投资者感觉无法退出，才设计通过上市给投资者提供一个退出的机制，而能不能实现退出则取决于市场。所以从产品定位上来看，基金公司也没有必要费力提高产品的流动性。

　与小曾经历相同的基金投资者并不少，存在流动性问题的也不止分级债基一类。目前交易型基金主要分为三类：ETF（交易所交易基金）、LOF（上市型开放式基金）以及分级基金上市交易份额。各类交易型基金中均存在场内交易冷清的问题，根据同花顺iFinD数据显示，9月前两周成交量低于1百万份的基金中，ETF产品有3只，日均成交低于百万份的基金多达24只；LOF基金的交投不活跃问题更为显著，半个月来有55只成交量小于百万份，占LOF基金总量的60%；分级基金中，约30%的基金成交量低于百万份，分级债基的流动性相对较差。

　上述分级基金经理指出，交易型基金的流动性不足原因非常复杂，涉及产品设计、交易机制、投资者结构等多方面因素。从产品层面来看，LOF基金只为投资者提供了单边买入或买入基金份额的功能，不存在套利机制；ETF基金存在一二级市场之间的折溢价套利机制，本质是将股票进一步资产证券化；分级基金存在拆分机制，也具备套利机会。一位基金公司产品设计人士也认为，交易型产品流动性的差异与投资策略有关，如果一个产品，既能做配置，又能套利，玩的人多，自然流动性好。如果功能单一，受众又很窄，流动性也会不好。

　除了产品设计本身，另一个被业内几乎公认的流动性不足的原因就是，国内缺乏做市商机制。尽管交易所已经通过设置流动性服务商引入了做市商制度，然而这些做市商也存在自己的困境。