□本报记者 王颖春

　发改委在全国范围内上调非居民用天然气价格，市场已经基本消化了其对中下游燃气公司的利空影响。值得注意的是，随着国家对天然气管输收费的进一步规范，未来天然气中下游管网的主要利润来源，仍有被进一步挤压的可能，这将对该板块估值带来中长期深远影响。未来此类公司的利润增长点，将只能依赖于非管输业务拓展与“薄利多销”。

　行业利润向上游集中

　Wind统计数据显示，自6月28日发改委公布非居民用天然气提价消息后，A股中天然气上下游股票走势明显分化。截至8月22日收盘，中国石油累计涨幅达8.15%，而中游的省级管网公司和下游的城市燃气公司，则几乎全部下跌。其中，省级管网公司陕天然气跌幅将近4%，而其他燃气板块公司中，深圳燃气跌11%，金鸿能源跌幅接近10%，新疆浩源跌幅将近6%，长春燃气跌1%以上。

　东方证券研究员赵辰认为，发改委上调非居民用天然气价格后，市场曾认为对上游中石油利好影响较小，对中下游企业是利好，但事实相反。发改委通知中的新增气量未区分进口与国产，凡是新增的气量都将依照新气价执行，按增量气价为3.6元/立方米计算，相当于涨价50%，由此可以测算出今明两年整个上游行业将增加190亿元和450亿元利润。

　因此，本次调价本质上就是将中下游利润转移至上游。由于下游很多领域已经实现市场化定价，涨价再往下传导难度很大，因此该损失很大一部分必然是由中下游企业承担，400亿元损失很有可能会侵蚀掉下游企业大部分利润。

　中信证券公用事业首席研究员吴非也认为，此次非居民用天然气价格上调明显利好上游企业和设备商，行业利润向上游集中应该是趋势，燃气分销商面临价差缩小和增速较之前放缓的局面，未来行业需求有赖环保政策逐步趋严来推动，因此短期持谨慎态度。

　中下游管网公司长期承压

　中国证券报记者了解到，上游价格上涨导致中下游利润收窄，绝不仅仅是短期影响。在天然气价改最终以增量气和存量气形式推至全国后，规范中下游天然气管网的收益与计量方法，将成为未来政策的方向，这将对A股天然气管网公司的中长期估值带来更加深远的影响。

　无论具体政策如何设计，但可以肯定的是，政策制定者的初衷就是结束中下游管网的高利润，使其维系在合理的微利水平，确保下游用户利益，也为未来增量气与存量气并轨创造更好的环境。

　业内人士认为，无论是进一步推动直供气，还是进一步规范中游管网内部收益率，中下游管网公司的价差将越来越受到挤压。今后中下游管网公司的利润增长点，只能寄希望非管输业务的拓展，而对于管输业务的利润增长，则只能寄希望于“薄利多销”。

　据中信证券统计，自天然气价改试点扩大至全国以来，江西和河北已经分别下调省长输管网运输价格0.1元/立方米与0.05元/立方米。目前看来，地方政府更看重的是气化率，为进一步普及天然气使用率，规范省级管网公司收费，缩减其管输利润将是大势所趋。