■ 投资非常道

　□金学伟

　在沪深股市中，筑底是一个被用滥的词。当人们吃不准最低点在何方，感觉上又像底部已近，就会用筑底来搪塞。严格地讲，当最低点尚未探明——不管是客观上已经探明还是主观判断已经探明之前，哪怕确实底部已近，也只能用寻底来形容，不能用筑底言之。

　最有价值的寻底走势是一种“落底波动”：从一个低点反弹之后，每创一个新低就反弹，每次反弹总是回到前一个高点附近。低点与低点之间的时间跨度通常在几周之内。比如2003年9月30日，上证指数见1348点再反弹到1411点，其后连续几次创新低就反弹，每次反弹都在2411点附近结束，最终在当年11月13日找到真正的最低点——1307点，其后一路上涨到1783点。

　1949点之前也有一次落底波动。从2012年9月5日见2029点开始，其后每创一次新低，不出5天就会反弹，最终在12月4日找到真正的低点1949点，开始了一波行情。还有2012年初的2132点之前，也有这样一次落底波动：2164点、2149点、2134点，每创一次新低就反弹，最终在2132点寻到了波段最低点。

　从大的趋势看，这种类型的寻底过程可称之为筑底，但这只是一种宽泛的说法。当真正的最低点或我们认为的最低点尚未产生前，这样的波动只能称之为落底波动，是一个寻底过程。只有当我们认定——无论是事后认定还是即时的主观认定最低点已经产生，底的基桩已经打好，其后不会再有新的低点产生，我们才能把其后的来回震荡称为筑底。

　比如，2005年6月上证指数见998点之后，从998点到1146点，再到1004点，形成一个双底；涨到1223点后，又在1067点、1074点构筑了一个双底，这样的波动，我们才能称之为筑底。从第一个双底到第二个双底，整个筑底过程历时6个月。

　还有2008年10月1664点到当年12月的1814点，也可说是筑底过程，其历时两个月，要比998点少很多。

　而最长的一次筑底过程是1994年7月325点到1996年1月的512点。这次筑底在深成指和深综指上反映得尤为明显：深成指从94点又回到94点，深综指从104点又回到104点。如把沪深两个综指合并成一个指数，实际就相当于指数从325点开始，兜了一个圈子，回到420点。

　在趋势划分上，寻底和落底波动属于熊市或调整形态的一部分，而筑底波动则有两种情况。一种是从熊到牛的过渡形态，波动中的形态不具有牛市推动浪特征，仍表现为三段式上升和三段式下跌的调整形态，只是新低不再出现。如道琼斯指数1974年12月570点到1982年8月770点就是这种形态的典型表现：三段式上升和三段式下跌交错，形态上仍表现为熊市特征，但就是不创新低。还有一种是它本身已构成牛市第一波上涨和第二波回调：上涨表现为5浪的推动型结构，下跌表现为3浪的修正型结构，这和波浪理论所说“牛市第一波通常是筑底形态的一部分”是相通的。

　并不是所有的行情都需要有一个筑底过程。事实上，绝大多数行情都不会有这样的过程。就沪深股市来说，经过震荡筑底，然后才展开一波真正的牛市行情的，上面提到的一共就3次。其余的都是到底之后就直接拉升，一口气到头。而回顾这一波波行情，我们就会发现一个有趣现象：凡是没有筑底过程的行情，都非常短命。无论是1992年的386点还是近几年的一波波中级反弹，其延续时间都不超过4个月。

　反之，经历过筑底的行情，延续的时间都比较长。325点到512点，历时18个月，其后的牛市历时65个月；998点到1074点，历时6个月，其后上涨22个月；1664点到1814点，历时两个月，其后上涨7个月。当我们把这些数据罗列出来后，看到了什么？

　首先，牛市的时间长度和筑底的时间长度成正比。65÷18=3.61；22÷6=3.66；7÷2=3.5。其时间比例都在3.6倍左右。这样，没有筑底过程的行情超不过4个月就算正常。

　其次，从大熊市到大牛市之间常常会有一个筑底过程。这是因为大熊市让市场背上了一个沉重的包袱。一是最坏的时间虽然已过去或即将过去，但是否真正过去还是个未知数。二是宏观基本面的变化总是缓慢的，不会从昨天的很糟一下子变得很好，乍暖还寒时节，最难将息，市场缺少充足的上涨理由。

　最后，经历了熊市中的历次抄底、反弹后，市场早已身心疲惫，牛市已成遥不可及的往事，下跌成为人们心中最正常不过的事，至于说上涨，嚓，不跌就算好的了。所有这些，都需要时间来逐渐消除熊市留下的负面因素和影响，需要积极因素逐渐累积。

　产生熊市的负面因素越多，熊市之后的筑底时间就越长，这是325点之后筑底时间大大超过998点的主要原因。由于本轮熊市的负面因素并不亚于当年的325点，且负面因素的多样性和复杂性要远远超过当年。因此，可以肯定地说，本轮筑底时间也会和当年325点一样，长达1年半左右，主要原因我们可以在下周探讨。

　（作者系上海金耕信息运营总监）