□本报记者 官平

　近期资本市场似乎在形成新的逻辑：美股、美债下跌，美元指数弱势震荡，非美货币如欧元、英镑等相对强势，而亚太股市和汇市纷纷下挫，泰国、印度尤为典型。分析人士指出，美国实体经济转好，美元纷纷从其他国家和地区转向美国市场，美元指数亦在前期大幅反弹，短期大宗商品可能再次“退潮”，特别是对于黄金来说，意味着熊市格局已定。

　美元回流的四个“推手”

　8月21日，美联储发布的7月议息会议纪要显示，伯南克缩减QE规模的时间表获得了广泛支持，并认为在7月份会议上宣布缩减QE时机尚不成熟，部分美联储理事表示，美联储可能需要在不久以后就开始缩减“量化宽松”计划。

　该消息使得美元指数从底部企稳。数据显示，截至北京时间22日17时，美元指数从20日阶段性低点80.754点攀升至81.492点，升幅近1%。美元是大宗商品的计价货币，这也使得原油、伦铜等大宗商品在当天会议纪要发布时价格走势受挫。

　分析人士指出，导致美元回流有四个推手：一是美国经济复苏。随着美国实体经济好转和美国道琼斯股票指数连创新高，赚钱效应导致美元纷纷从其他国家和地区转向美国证券市场；其次是美元指数。前期美元指数出现大幅反弹，作为重要的投资手段，美元指数安全性增强，吸引力也进一步提高，美元指数走高进一步吸引美元回流。三是新兴国家经济增速放缓。在这些国家资本市场进行投资的风险加大。四是美国政府采取的旨在增加本国投资和就业的政策。这对美元回流起到促进作用。

　美元回流会流向哪儿

　美元回流，会流向哪些领域和资产？格林期货研发总监李永民说，流向主要取决于预期收益率及风险的高低。目前看，美国实体经济恢复进程最快，自我修复能力最强，美元流向美国应该第一选择。中国政府近期是采取了一系列旨在重振实体经济的宏观调控措施，这些措施已经逐步生效，中国也有望成为美元投资的重要选择之一。

　他进一步表示，美元回流对不同国家和地区会产生不同的影响。对流入国而言，美元短期大幅增加会导致当地流动性短期内大幅上升，美元流入短期内会对流入地物价起到支撑作用。但长期看，美元流入并没有投向实体经济，而主要投向资本市场。如果有一天美元流出，将对流入地经济产生重大冲击，1998年亚洲金融危机就是明显的例子。

　资产选择方面，此前有市场人士认为，美元回流可能会选择证券市场。数据显示，从6月下旬开始的一波牛市行情令美股屡创新高，道琼斯工业指数一度攀升至15658.43点的历史高位。不过，8月以来，美股开始回调。

　大宗商品会否再“退潮”

　不可否认的是，美元回流会对新兴市场以及全球大宗商品市场等造成冲击，黄金亦不例外会遭受负面影响。市场人士认为，无论9月，亦或是今年年底，缩减QE已成大概率事件，全球美元供应量快速膨胀的趋势将会得到一定的限制。

　在这一预期下，进入2013年以来，美国净资本流入大体处于增长状态。而金融市场的一个突出表现是，美国十年期国债收益率攀升至近两年高位。有分析称，美元资产收益率上升有望吸引更多投资者，对于美元回流也将会起到促进作用，但进一步来看，尽管美国经济延续缓慢复苏的态势，不稳定性却始终存在。

　国元期货研发中心总经理姜兴春认为，今年以来，随着美国经济稳定复苏，美国股市屡创新高，美元回流是一个确定性事件，但是美元从新兴市场撤离速度和数量并没有想象中那么多，仅是全球资产配置的细微变化，不会引发汹涌的“撤离潮”。

　他表示，美元回流会加速大宗商品市场调整，股市受到流动性影响出现技术性调整，美元快速回流加速美元走强，短线利空大宗商品。

　不少分析师指出，市场避险需求减弱又会遏制美元的回流，美元回流过程应不会一蹴而就，对于黄金价格的负面影响也会是间歇性的。光大期货分析师孙永刚认为，在美股出现高风险持续下跌之后，QE政策的正式退出是否会成为一个真正的终结，与此同时将给全球金融市场带来巨大的风险，但是这样的风险至少对于发达国家传导至实体经济的效应并不强，QE的退出或许并没有市场想像的那么遥远，黄金价格无疑将进入长期熊市格局。

　新华社图片 合成/苏振