□银河证券策略团队

　上周大盘股的下跌主要是对政策预期的反应，房产税试点扩容和利率市场化是两大因素，而成长股依然是主要的机会所在。展望本周，股指上下动力均不强，维持震荡的概率较大，投资仍需谨慎，机会还看成长。

　政策未转向 改革提速

　资本市场揣摩上意的味道甚浓。宏观调控的方向到底会不会变、决策层到底是倾向于稳增长还是调结构、当前是否接近或滑出下限，成为投资者最为关心的话题。相反，投资者对于经济的短期表现不抱太大预期，好也好不到哪，坏也坏不到哪，越来越多的人则加入长期悲观的行列。

　我们认为，管理层对经济增速的关注度有所提高，风险防范的意味较浓，也不意味着政策明显转向，不会出台力度较大的经济刺激。即便是为了稳增长，政策着力点也与四万亿刺激的方向不同，未来将是信息消费及相关投资、节能环保、服务业、电子商务、医药、智慧城市、地铁与城际轨道等领域。

　利率市场化和房产税试点扩容预期是改革加快的信号，具有重要意义，表明了管理层锐意改革的态度，信号意义大于对行业基本面的实际影响。从具体方案看，本次利率市场化是基本符合市场预期甚至低于预期的，对商业银行的真实贷款利率不会产生很大的影响。如果存款利率放开，则会对商业银行的经营产生巨大的影响。本次放开贷款利率下限，是银行利率市场化的重要阶段。

　国税总局关于研究房产税试点扩容的表态，表明管理层对房地产市场调控追求长效机制的态度。新政府对于房地产市场的政策是小心翼翼的，既不能刺激让价格涨，也不敢打压让价格大幅下跌。在没有看清趋势和想好对策的情况下，房地产政策只能是继续观察、以静制动、以稳为主，逐步建立市场化调控的长期机制。

　横盘震荡 机会仍在成长股

　从利率市场化和房产税改革的意义和效果来看，即便改革的方向是正确的，也会带来阵痛，房地产板块和银行板块的下跌就充分说明了这一点。这也验证了我们一直坚持的“改革无牛市”的观点。

　从短期看，制约股指上涨的因素首先是经济的相对低迷，尽管不会硬着陆；其次是政策的调整是温和的，周期板块不会因经济刺激预期出现大幅度估值修复；再者，新股发行制度改革和IPO仍然悬而未决，尽管市场预期脚步已加快；最后，中报业绩也难以支持股指上涨，多数公司将会低于预期。

　支撑股指的因素包括：利率市场化的阶段性推进，有短期靴子落地的意味，上周金融地产股的下跌可能是对短期利空因素的提前消化；大盘蓝筹股的低估值，一定程度上可支撑股指，大幅下跌的概率偏小；优质成长股持续走高，强者恒强。如果在资本市场引入长期资金的步伐上显著加快，则可能引发股指的反弹。

　综合来看，本周股指或低位震荡，强劲上涨或大幅下跌的概率均偏小。从稍长时间看，在震荡后秋收行情还是会来临，主要基于改革憧憬的推动和前期风险的释放。

　当前的市场还是要关注结构性的分化：上中游还是要谨慎，对很多股票而言，每一次反弹都是出货的机会，甚至是做空的机会，演绎的是“反弹+下台阶”的走势；金融地产板块总体上将是震荡走势；而优质成长股仍然主要的机会所在，每一次调整都是买入加仓的机会，演绎的是“调整+创新高”的过程，缺乏业绩支撑的伪成长需要警惕分化的风险。成长股的方向依然是：TMT（信息消费及相关投资、智慧城市）、节能环保、医药、地铁与城际轨道、军工、3D打印和智能装备、婴幼儿和老年产业、服务业、大众消费等。