□本报记者 张泰欣

　审计署近期公布的36个地方本级政府债务审计结果显示，2011-2012年，地方政府性债务规模温和扩张，总量债务风险不大，不过仍存在违规融资、资金违规运用、区域性债务负担偏重以及部分行业信用风险等问题。业内人士认为，从审计的结果和最近地方债的发行速度看，下半年城投债的发行规模可能向下调整。

　未来地方债

　信用风险不容小觑

　地方政府借旧还新的现象在近期的审计报告中得到体现。五个省会城市本级2012年政府负有偿还责任债务的借新还旧率超过20%，最高的达38.01%。14个省会城市本级政府负有偿还责任的债务已逾期181.70亿元，其中两个省会城市本级逾期债务率超过10%，最高的为16.36%。在2012年融资平台公司偿还的债务本息3618.85亿元中，以财政资金偿还1205.75亿元、占33.32%，举借新债偿还738.93亿元、占20.42%，两项共占53.74%。

　中投证券固定收益分析师覃圣尧认为，从这些审计结果看，地方政府借旧还新的现象在一定程度上仍存在，而且在一定的区域和相应级别的政府中应该比较普遍。在当前经济下行、土地市场盘整的态势下，地方政府的收入来源受到极大的考验，因此通过再借款的方式应对即将到期的债务。虽然目前还未披露没有还款的债务情况，但是从上述数据表征的情况看，未来地方政府债务的信用风险不容小觑。

　另外，高速公路的风险也值得关注。从已披露的数据看，有十个省本级2012年高速公路债务余额比2010年有所增长，增长余额达到2156亿元，增长率为36.88%。在债务规模快速增长的同时，受经济增速放缓导致货车流量下降，重大节日免收小型客车高速费的影响，高速公路收费开始减收，一些地区的偿债压力较大。北新路桥相关人士介绍，从目前披露的一些数据看，中西部一些新建高速公路的偿债压力、高速公路稳定收益的状况已经发生转变，未来高速公路的建设可能放缓。

　城投债发行规模

　下半年将调整

　审计署发布的调查报告在一定程度上也能解释6月份城投债发行放缓的原因。5月城投债发行规模为876亿元，与上月的886亿元基本持平。但如果考虑到城投债发行在5月一般会季节性走低，今年5月的发行量其实应相对略有上升。进入6月以来，城投债的发行规模和速度都有一定幅度的减缓，而且从发行方式看，中票成为主力。

　光大证券宏观经济分析师徐高认为，审计署公布的调查结果与6月份以来债券市场的流动性紧张情况，在一定程度上有所切合。目前市场的利率走势高企，这对于城投债而言不是很好的发行窗口，因此，6月份整体的发行规模可能会比5月份有所减少。

　对于下半年的城投债发行情况，中债登有关人士表示，城投债的发行规模可能会有所调整，这也与当前城投债的风险类型和经济整体的态势相关。从发行利率的情况看，5月城投债发行票面平均利率由4月的5.7%进一步下降至5.2%，高评级城投债占比提升是发行利率下行的原因之一。但另一方面，收益率下行也说明市场对于城投债需求仍然旺盛，对于城投债的信心没有出现根本变化。从投向来看，城投债行业的构成依然延续交通和建筑工程为主的格局，从整体而言，城投债的发行速度和行业情况将面临确定性调整。