□银泰证券 陈建华

　自上周四大幅调整后，近三个交易日A股市场连续窄幅运行：沪综指于2150点附近反复震荡，而深成指则于8400点附近持续整理。我们认为，虽然汇金频繁出手增持，但其并不能改变市场本身的运行趋势。在国内经济弱复苏、市场流动性趋紧以及政策保持相对稳定的宏观环境下，后期沪深指数不排除继续向下调整的可能。

　从外部影响因素看，近几个交易日A股所处的环境不乏利好出现。上周末及本周一晚间，光大银行、新华保险以及工、农、中、建四大行分别发布了汇金增持的公告。就政策意图而言，我们认为，本来汇金增持透露出稳定市场、提振投资者信心的明显意图。

　然而，从最终A股的表现情况看，本周以来两个交易日，沪深主板市场对政策面的利好反映较为冷淡，上证综指以及深成指虽有所企稳，但反弹乏力。同时，上周五大幅走强的中小板、创业板本周走势也开始相对谨慎，周一、周二连续高位整理。对于市场的这种表现，我们认为更多缘于投资者对历次汇金增持后指数走势经验进行了总结。

　从历史上看，2008年以来汇金在二级市场上增持股票共发生过四次。就影响看，增持公告发布后虽然能对短期市场情绪产生一定提振作用，但其大都未能改变市场原有的运行轨迹，且增持对短期市场的影响也呈现明显的边际效应递减现象。在这一经验背景下，再度面临汇金增持的政策利好，近几个交易日A股延续之前的弱势格局在情理之中。

　对于后期市场，我们认为沪深指数的最终走势将是实体经济层面、资金层面以及政策层面三因素共同作用的结果，汇金在二级市场上的增持虽能改变指数运行节奏，但无法改变其运行趋势。

　从实体经济层面看，月初国家统计局公布的5月份宏观数据显示，国内经济依然延续之前的弱复苏格局，在内需不足、外需面临考验的情况下，地产、基建固定资产投资的稳定，在很大程度上对冲了国内经济下行的风险，使得经济增速得以维持在相对稳定的水平。

　从资金面的角度看，6月份以来国内市场资金成本呈现明显的上行局面，银行间市场中短期资金价格普遍走高。就具体原因分析，除了端午节假期、存款准备金缴纳等短期因素影响外，我们认为资本外流也是一个非常重要的原因。这一判断可以从人民币汇率市场的表现，以及5月份新增外汇占款大幅减少中得到验证。我们认为，国内市场资金紧张的局面预计仍将持续一段时间。

　此外，从政策预期角度看，在政策更加强调经济结构转型、对经济放缓容忍度明显提升的情况下，短期内出台经济刺激措施显然是小概率事件。与此同时，面临市场资金紧张的局面，央行近段时间以来在公开市场的操作也表明，其并无意大举投放货币。预计未来政策预期整体仍将保持平稳。

　对于A股市场来说，在当前不好不坏的经济增速、趋紧的市场流动性以及整体稳定的宏观政策预期的组合中，沪深市场运行将维持偏弱的格局。其中，代表周期权重股走势的主板指数，在市场整体环境依然偏负面的情况下，未来一段时间暂难看到趋势性机会，而流动性紧张局面的延续使得其不排除出现进一步向下调整的可能。

　当然，可以预期的是，A股处于相对低位的现状以及汇金在二级市场的增持，将在很大程度上减缓两市向下调整的空间及节奏，使得后期主板市场即便出现下探，走势也将相对缓和。

　在主板市场依然缺乏趋势性机会的情况下，我们认为后期市场关注的重点将依然集中在中小板、创业板的成长类个股中。虽然成长类个股前期普遍涨幅较大，但国内经济转型的背景、市场流动性趋紧以及市场风格偏好等因素，决定了此类个股后期仍将反复活跃。